イーサリアムの現在の下落が最も強気のシグナルである可能性がある理由

イーサリアムは8月のピーク以来、最も大きな変化を迎えている。

10月6日以来、35％を超える2桁の急激な調整が有罪判決の危機を引き起こし、市場の投機層を引き裂き、清算の波を強いた。

しかし、オンチェーンストーリーは単純な崩壊ではありません。これは、誰がETHの供給を管理するのかの大規模なリバランスです。

データは、典型的なレバレッジ解消イベントが構造的蓄積傾向と衝突していることを示しています。これは、長期保有者が売却し、レバレッジを利かせたトレーダーが粛清されることで起こり、その結果、短期的なパニックには無関心で、ETHの供給を組織的に吸収する新しいクラスの機関投資家国債が誕生することになる。

レバレッジが解けると古いETH保有者が売却

2021年初頭以来初めて、イーサリアムの年配の投資家集団が大規模に分散している。

Glassnodeによると、3～10年の保有期間を持つETH保有者は、90日移動平均で1日当たりの実現支出を45,000ETH以上に増やしており、この水準は2021年2月以来見られない水準となっている。

このコホートは、初期の最も収益性の高い ETH 投資家の一部を代表しています。彼らの支出の増加はパニックを示しているわけではありませんが、むしろボラティリティの中で利益を得ている熟練の投資家を反映しています。

代表的な例は、イーサリアム ICO 参加者の最近の活動です。 11月17日、ブロックチェーン分析プラットフォームのLookonchainは、0x9a67が10年以上の休止期間を経て、200 ETH（約62万6,000ドル）を転送したと報告した。

このウォレットは、2014 年の ICO で 1,000 ETH を受け取るためにわずか 310 ドルを投資したもので、現在の保有額は 313 万ドル以上の価値があり、10,097 倍のリターンに相当します。

一方、この「オールドマネー」の利益確定は、レバレッジをかけたポジションの壊滅的な巻き戻しによってさらに悪化します。

背景として、著名なトレーダーのマチ氏は価格下落に伴って再び清算され、合計1,890万ドル以上のトレーディング損失に貢献しました。市場の激しいボラティリティの兆候として、彼はすぐに現在の市場をわずかに下回る清算価格で3,075 ETH（960万ドル）の新しいロングポジションを再開し、投機巻き戻しの高リスクで混沌とした性質を示しています。

騒ぎに加えて、アーサー・ヘイズなど他の著名人も売却する姿が見られた。

しかし、最も重要な出来事は「66,000 ETHを借りたクジラ」に関係したものでした。

ブロックチェーンプラットフォームのオンチェーンレンズは、価格下落に伴って同社の高レバレッジAave V3ポジションが激しい圧力にさらされ、強制清算を防ぐために19万9720ETH（約6億3200万ドル）の引き出しを余儀なくされたと報告した。

その後、クジラはポジションを閉じるために44,000 ETH以上をバイナンスに送金しました。推定損失額は7,000万ドルを超え、このサイクルの単一のリスクオフイベントとしては最大規模の1つとなった。

機関が供給を吸収する

この再分配のもう一方の側面は、大規模なETH金庫を構築する機関投資家レベルのバイヤーの出現です。これらはトレーダーではなく、アキュムレータです。

市場ストラテジストのトム・リー氏が会長を務めるデジタル資産トレジャリー会社BitMineは、保有株を350万ETHまで拡大した。これはETH総供給量の2.9%に相当し、同社は流通しているETH全体の5%を蓄積するという目標の半分以上を達成したことになる。

BitMine はヘッジファンドの取引サイクルではなく、ETH 建ての企業財務省です。同社が掲げている目標は、供給を蓄積して賭け、パッシブなバランスシート資産を長期的に利回りを生み出す発電所に変えることだ。

その結果、同社は積極的にETH保有株を取得し、現在デジタル資産の最大の公開保有者となっている。

もう一つの成長中の ETH 金庫である SharpLink は、この戦略を反映しています。同社は現在859,400 ETH（27億4,000万ドル相当）を保有しており、2025年半ば以降、ステーキング報酬として7,067 ETH以上を獲得している。

BitMine と SharpLink を合わせると、現在 435 万 ETH 以上を管理しています。彼らのプログラムによる蓄積は構造的な床として機能し、不安定で流動的な市場からこの供給を永久に除去し、ステーキング契約に固定します。

しかし、この系統的な制度的蓄積は、小売主導の撤退の波とははっきりと対照的である。

SoSo Valueのデータによると、スポットイーサリアムETFは過去最大の月次流出を記録しており、今月は12億ドル以上が流出している。

この縮小により、混合した無秩序な流動性の状況が生じています。

価格に対してより敏感になることが多いETF投資家は、恐怖心を抱いて売りに出ている。レバレッジを利かせたトレーダーは強制的に清算されている。同時に、長期保有者は複数サイクルの利益を獲得し、新しい機関投資家が長期使用のためにプログラムで吸収している供給そのものを提供しています。

この相互作用が、弱い反応的なハンドから強力なプログラム的なハンドへの移行の基本的なメカニズムが以前のサイクルのリセットと一致しているにもかかわらず、最近の調整が混沌としているように感じられる理由です。

スーパーサイクルの理論

BitMineの執行委員長であるLee氏は、混乱は新興ETH「スーパーサイクル」の必要な段階であると主張する。 Lee 氏は、2017 年に初めて Fundstrat の顧客に約 1,000 ドルの価格を推奨したビットコインに直接的な類似点を示しています。

「私たちはETHも同じスーパーサイクルに乗り出していると信じています」とリー氏は述べた。「ビットコインの100倍の上昇から利益を得るためには、実存の瞬間を我慢しなければならなかった。（したがって、現在の仮想通貨価格は）単に巨大な将来を割り引いているだけだ。」

制度的理論によれば、その「巨大な未来」とは、世界経済の主要な決済層としてのイーサリアムの確立された役割です。

BitMine や SharpLink のような企業の強気のケースは単純です。イーサリアムは、すべての主要な暗号通貨経済が実際に決済する唯一のチェーンです。

ステーブルコイン、レイヤー 2 スケーリングソリューション (L2)、永久デリバティブ、現実世界資産 (RWA)、および機関保管フローのエコシステム全体がすべて接続され、ETH の需要を生み出します。

リー氏は、急激なリトレースメントは構造的な失敗ではなく、純粋な投機からマクロ関連へ移行する資産の特徴であると見ている。

総合すると、データは、市場が合併後の大規模な再編の最中にあることを明らかにしています。これは単純なドローダウンではありません。これは、供給が短期的で反応的な手から長期的で構造的にコミットされた手へ移行する再分配イベントです。