スポット購入者が市場に入札を殺到しているにもかかわらず、ビットコイン価格が下落している理由がバイナンスの取引データから明らかになった
ビットコインのハードキャップは簡単に理解できます。コインは 2,100 万枚しか存在しません。
理解するのが難しいのは、限界市場では2,100万コインをはるかに超えるエクスポージャーの取引が許可されていることです。そのエクスポージャーのほとんどは合成され現金決済され、数秒で作成または削減できるためです。
この違いは、ここ 1 年ほどでビットコインの核心的なパラドックスとなった。
希少性は資産の特性ですが、価格は次の積極的な注文を支配する市場の微細構造の特性です。デリバティブの量とレバレッジを活用したポジショニングが支配的な分野になると、ビットコインは供給が逼迫した資産のように取引できると同時に、実質的に柔軟なエクスポージャーを持つ資産のように取引できるようになります。
2,100万コインだが、はるかに大きな限界市場
スポットは取引が必然的に実際に動く唯一の会場です $BTC ある所有者から別の所有者へ。
永久先物と日付付き先物はコインを鋳造しませんが、スポットよりも大きく、より速く、より反射的になり得る第二の市場を生み出します。 Perps は資金調達メカニズムを通じて現物を追跡するように設計されており、レバレッジをかけて取引できるため、比較的少量の担保ではるかに大きな想定上のポジションを制御できることになります。この組み合わせは、トレーダーがスピード、レバレッジ、空売り能力、資本効率を求める場合、アクティビティをデリバティブに引き込む傾向があります。
価格発見は、単に次の意味のある成行注文が着地する場所です。最も緊急性がPERPにある場合、長期保有者が決してレバレッジに触れず、基礎となる供給が固定されているとしても、抵抗が最も少ない経路がそこに設定されます。この体制では、清算、強制的なリスク回避、フローのヘッジ、レバレッジの急速な再価格など、ポジショニングの変更によって動きが引き起こされることがよくあります。マージナルアクターはコインを購入するかどうかではなく、エクスポージャーを追加するか減らすかを選択しているため、これらのフローはスポット蓄積のはるかに遅いプロセスを圧倒する可能性があります。
これは、目に見えるオーダーブックのサポートがチャートで見るよりも弱い概念である理由でもあります。表示される入札単価は実際のものである可能性がありますが、条件付きです。それらは、より大規模なデリバティブ複合体からのボリュームを引き出したり、重ねたり、更新したり、単純に追い越したりする可能性があります。オーダーブックは保留中の意図の記録であり、約定を保証するものではありません。
データが示すもの
バイナンス $BTC/USDT 無期限先物対スポット出来高比率は、活動が集中している場所を定量化するため、最もクリーンな出発点です。
2 月 3 日の永久取引とスポット取引高の比率は 7.87 で、スポット取引が 29 億 9,000 万ドルであるのに対し、永久取引取引高は 235 億 1,000 万ドルでした。 $BTC 約75,770ドルで取引されました。 2月5日時点でも比率は6.12で、スポット出来高26億1000万ドルに対してPERは159億7000万ドル、価格は6万9700ドル近くだった。
比率が重要なのは、比率がわずかな偏りではないためです。彼らは、主な売上高源がレバレッジを活用した空売り可能な会場である市場について説明しています。この設定では、次のティックは増分スポット購入よりもエクスポージャーの再価格設定によって設定される可能性が高くなります。
集約されたオーダーブックの流動性デルタにより、ボリュームが取引される場所だけでなく、価格付近に流動性が蓄積される場所という第 2 の層が追加されます。 CoinGlassは、デプスデルタを、指定された範囲内（ここでは現在価格の±1％）内のビッドとアスクの間の不均衡として定義し、表示されているブックがビッドが多いかオファーが多いかを要約する方法です。
最大のフットプリントは、市場がドローダウンウィンドウに入った直後のデリバティブ側に現れます。先物流動性デルタは、1 月 31 日 14:00 に +2 億 9,775 万ドルを印刷しました。 $BTC 約82,767ドル。その後、スポットは 18:00 時点で 78,893 ドル付近で +9,532 万ドルを示しました。 2 月 5 日の 14:00 時点でも、スポット デルタは依然として +3,666 万ドルを示していました。 $BTC 69,486ドル近く。
このデータは、スポット入札が存在し、一部の瞬間には成長したが、価格は依然として下落し続けた市場を示しています。デリバティブが支配的なクラスであるという階層構造をいったん受け入れてしまえば、これは矛盾ではなくなります。大規模なデリバティブ取引所がレバレッジ削減、ショートプレッシャー、またはヘッジを通じて価格の再設定を強制し続ける一方で、スポット付近の表示流動性は改善する可能性があります。犯罪者が売上高を支配している場合、限界売り手は信念を失った実在の人物ではなく、ポジションを管理しているマネージャーにすぎません。
ここで、投資家が決定的なスポット代理店として扱う傾向にある 3 番目のチャネル、米国スポット ビットコイン ETF を追加します。先週見た一連の流れは、崖に向かってハンドルを握るというよりも、綱引きのように見えます。
大量の流出は1月21日に約-7億870万ドル、その後1月29日には約-8億1780万ドル、そして1月30日には約-5億970万ドルとなった。 2月2日には約+5億6,180万ドルと急激にプラスに転じたが、2月3日には-2億7,200万ドル、2月4日には-5億4,490万ドルに戻った。
このようなパブリックフローの集計は、Farside などのアグリゲーターを通じて広く追跡されており、市場報道で頻繁に参照されていますが、デリバティブ取引所が限界取引を設定している場合、それらは日中価格に 1 対 1 をマッピングすることができません。
また、ETF フローとは何なのか、そうでないのかを正確に把握することも重要です。作成と引き換えは、承認された参加者を通じて実行されます。商品と規制当局の許可に応じて、これらのプロセスは現金ベースまたは現物ベースになることがあり、それによってETFの活動がどのように直接的にスポット市場取引に変換されるかが変わります。 $BTC。
2025年半ば、SECは仮想通貨ETPの現物作成と償還を許可する命令を承認した。これは具体的には、認可された参加者が現金のみではなく基礎となる仮想通貨を使用して株式を作成または償還できるようにするもので、運営構造を他の商品ETPに近づける。 (SEC) そのような構造であっても、ETF のフローは依然としてデリバティブのポジショニング、ディーラーのヘッジ、為替の流動性と並んでおり、これらが短期的な価格形成を支配する可能性があります。
最後に、為替予約データは、この抽象的なデータをより具体的なものに固定します。 $BTC すぐに取引できる在庫の代理である取引所に置かれています。
1月15日から2月5日まで全交換 $BTC 埋蔵量は29,048増加 $BTC、1.067%増加し、275万人強に達しました。 $BTC。
これは、しばしば一緒に混合される 2 つのアイデアを分離するため、重要です。
ビットコインは総供給量が不足していても、取引所の在庫がリスクオフウィンドウまで上昇した場合、取引時点ではまだ十分に供給されていると感じられる可能性があります。 ETFの流入はプラスになる可能性がありますが、それでも取引可能なフロートは、預金、財務省の移動、または大口保有者によるポジション変更を通じて拡大する可能性があります。また、たとえ取引可能なフロートが引き締められたとしても、コインの動きよりも早くエクスポージャーが追加または削除される可能性があるため、デリバティブは依然としてボラティリティを増幅させる可能性があります。
ビットコインの取引方法に一致する希少性モデル
これらすべてを調和させる有効な方法は、ビットコインの希少性を単一の数字ではなく、時間軸の積み重ねとして扱うことです。
最も遅い層はプロトコル供給であり、これは設計によって修正されています。それが2,100万人のキャップが表す層だ。
中間層には取引可能なフロートがあり、これが摩擦なしで現実的に市場に投入できるものです。為替準備金はこれに最適な手段ではありませんが、迅速な取引のために構築されたプラットフォーム上にすでに存在するコインを測定するため、方向性的には役立ちます。
高速層には、PERP、日付付き先物、オプションなどの合成エクスポージャーがあります。この層はコインの動きではなく担保とリスク制限によって制限されるため、非常に急速に拡大または縮小する可能性があります。ここに活動が集中すると、市場の大部分がコイン取得ではなくレバレッジやヘッジを通じて意見を表明します。
最後の層は限界取引そのものです。つまり、最も活発な場を通過する次の強制的な売買です。永久対スポットの出来高比率はおよそ 6 から 8 の間で推移しており、先物でのより大きな流動性デルタプリントと組み合わせると、その限界取引がスポットではなくデリバティブで行われている市場を示しています。
この枠組みは、欠乏が現実であることを示していますが、それは日々の逼迫を保証するものではありません。市場は豊富なエクスポージャーを通じて希少資産を取引することができ、最も緊急性の高いフローが発生した場所が次の価格を設定する傾向があります。
だからこそ、ETFのフロー、為替準備金、デリバティブの優位性を、短期的には意見が異なる可能性がある3つの別々のレンズとして扱う必要があるのです。並ぶと動きがきれいになる傾向があります。それらが発散するとき、チャートが何を示しているかを正確に見ることができます。入札が表示され、物語が飛び交い、限界市場が他の場所にあるために価格がまだ出血しています。
