リネアの本来の利回りが貸借対照表のテストに変わる、ステーキハウスがレポートで述べた

Linea のネイティブ収量実験は、製品の機能だけでなく、バランスシートの問題として捉えられることが増えています。 2026年4月6日、ステーキハウス・ファイナンシャルはリネアのネイティブ・イールド設計の詳細な分析を発表し、このシステムは単純な橋渡しをアクティブな財務構造に変え、即時償還とゆっくりと進むステーキングとの間の緊張を常に管理しなければならないと主張した。 $ETH。報告書によれば、核心的な課題はもはや、 $ETH 利回りは得られるが、資産ベースの一部がイーサリアムのステーキングおよびエグジット機構にロックされている間、リネアが額面の出金を維持できるかどうか。

リネアはすでにネイティブイールドを橋渡しの方法として売り込んでいるため、この枠組みは重要です。 $ETH 怠惰ではなく生産的です。 Linea 自身の 2025 年 8 月の発表では、ネットワークはブリッジされたと述べた $ETH Lido v3 を通じてイーサリアムメインネットに自動的にステーキングされ、ステーキング報酬は Linea エコシステムに還流されます。同社はまた、プロトコルレベルの流動性バッファーとオプションの流動性ステークフォールバックにより、出金は即時に行われると述べ、この機能を資本効率の高いアップグレードとして位置付けています。 $ETH 通常のブリッジ体験から離れるのではなく、ホルダーをサポートします。

ステーキハウスの新しい報告書はその約束を受け入れていますが、その周りには厳しい運営上の境界が設けられています。分析によれば、かつては $ETH が杭打ちされているため、橋は単なる通過通路として機能しなくなりました。これは、すぐに償還できる負債と、再び流動化するまでに数日または数週間かかる可能性のある資産を備えた構造になります。言い換えれば、リネアは現在、古典的な資産負債管理の実行を求められており、キャッシュフローのタイミングが資産総額と同じくらい重要である。 $ETH 手元にあります。

本当の課題は支払い能力です

この報告書の中心点は、ソルベンシーは実際には抽象的な橋の貸借対照表の規模ではないということである。それは、ユーザーが離脱を決めたときに橋が償還に対応できるかどうかにかかっています。ステーキハウスによると、2024年と2025年の過去の流動データによると、ほとんどの日は静かだが、引き換えは突然集中して短く集中する可能性があるという。ブリッジの負債はほぼ瞬時に発生するが、イーサリアムのステーキングの引き出しはそうではないため、これらのバーストはリネアが計画しなければならないことだ。分析では、償還の最初の7日から14日間が最も重要なストレスウィンドウであり、それは歴史的に最大の資金流出が見られた場所であると主張している。

レポートによると、イーサリアムの出口キューは最近、スムーズとは程遠い状態になっているため、この点は特に重要です。同報告書は、エグジット条件はほぼ即時から大幅に遅れたものまで幅があると指摘し、現在の状況ではエグジット開始から最終流動性まで約1カ月かかる可能性があると述べている。その意味は単純明快です。リネアがステークに偏りすぎている場合 $ETH、紙の上では十分な資産があるかもしれないが、まだ液体が不足している $ETH 出金を十分に迅速に満たすために必要です。ステーキハウスは、本当の安全性のテストは、流動性の準備、二次流動性、ガバナンスのレバーが、利用者に遅延や償還結果の割引を強いることなく、最も深刻な短期の流出ショックをカバーできるかどうかであると主張している。

そこから、レポートはより定量的なフレームワークに移行します。ステーキハウスは、流動性カバレッジ比率スタイルと純安定資金調達比率スタイルの尺度を使用してリネアのポジションをテストしたと述べ、流動性バッファーはブリッジ価値総額の20％から60％の範囲で、98、99、100パーセンタイルの流出イベントを中心に構築されたストレスシナリオを使用した。その結論は、およそ 25% ～ 30% 未満のバッファーは、複数のもっともらしいストレスケースの下で苦戦する一方、35% ～ 45% の範囲のバッファーは、データセット内の最悪の 14 日間の償還期間でも回復力を維持しているように見える、というものです。報告書は、レンジが初期償還ショック時だけでなく、より長い期間にわたって安定性を維持するのにも役立つと述べている。

実際的には、Linea はさらに多くのアイドル状態を保持する必要がある可能性があることを意味します $ETH 純粋に収量を最大化する考え方が好むよりも、ステーキハウスによれば、このトレードオフは現実のものであり、流動性が高くなると利回りは低下するが、流動性が低下すると、ストレス時の強制販売、流通市場での値引き、ガバナンス介入のリスクが高まるという。レポートでは、このトレードオフを副作用ではなく、Native Yield の中心的な設計選択として扱っています。システムは永久に固定バッファーを使用して管理されるべきではなく、償還圧力、出口キューの混雑、市場のストレスなどの観察された状況に反応する姿勢でシステムを管理すべきであると主張しています。

流動性を超えて

このレポートは、流動性を超えて元本リスクにも踏み込んでいます。ステーキハウスは、バリデーターのスラッシュがステーキングブリッジの資産側の主な減損リスクであると述べている。スラッシュは単なる技術的な問題ではなく、運用上の相関関係の問題であり、共有クライアント、インフラストラクチャ、リレー、または署名システムによって多くのバリデーターが一度に不正動作を引き起こす可能性があると説明されています。その見解は、最大の脅威は個別のバリデーターエラーではなく、共有インフラストラクチャー全体にわたるクラスター障害であるというものです。このため、レポートでは、クライアント、実行環境、地理的分離、署名者ドメイン、リレースタック間の多様化に多くの時間を費やしています。

それでも報告書は、イーサリアムの歴史の中でスラッシュは稀であると強調している。同報告書は、およそ5年間に発生した138件のユニークな切り傷事件で536人の切り傷バリデーターを引用しており、年間換算の発生率は極めて低いと述べている。しかしステーキハウスは、それが自己満足にならないよう注意している。同論文は、同じ運用ドメイン内で複数のバリデーターがヒットした場合、相関性のある障害による損害が依然として意味を持つ可能性があるため、歴史的に希少性があるからといって予備の必要性が排除されるわけではないと主張しています。そのため、賭け金総額の0.25%から0.50%の範囲のスラッシュリザーブを推奨しています。 $ETH、より広範な流動性の枠組みを圧倒することなく、信頼できる地元の出来事を吸収するには十分であると説明しています。

経済的背景は技術的背景と同じくらい重要です。ステーキハウスによれば、リネアのフローは利回りスプレッドとレバレッジ条件と密接に関係しているという。ステーキング利回りと資金調達コストの間のスプレッドが健全であれば、償還はより穏やかになります。スプレッドが縮小したりマイナスになったりすると、資金流出が加速する。このレポートは、そのパターンを、レバレッジド・ステーキングのアンワインド、再ステーキング・サイクル、インセンティブの変更、ボラティリティの急上昇など、より広範なDeFiの行動に結び付けています。その見解では、Linea のブリッジは市場構造から孤立していません。それはその内部に直接位置しており、それは、ブリッジの引き出しプロファイルが残りの暗号通貨信用サイクルとともに増減することを意味します。

だからこそ、この記事の最も重要な結論は単にリネアが注意すべきだというものではないのである。それは、Linea がダイナミックでなければならないということです。報告書は、すべての市場環境を同じように扱う静的なルールではなく、明示的な資産負債管理によって支払能力を最もよく維持できると主張している。出口の列が短く、インセンティブが強い場合、橋はより無駄のない運用を行うことができます。流動性が逼迫し、スプレッドが縮小し、償還が集中し始めると、バッファーはさらに上昇するはずです。 Steakhouse のフレームワークでは、ガバナンスは、ストレスがすでに到着した後に使用されるパニックボタンではなく、運用体制間の橋渡しを可能にする制御層になります。

Linea 独自の Native Yield のピッチは、そのビジョンにぴったりと当てはまります。ネットワークは、ブリッジ接続を実現する方法としてこの機能を提供しました。 $ETH 通常のユーザーエクスペリエンスを維持しながら、さらに努力します。ステーキハウスの分析はそのビジョンを否定するものではありません。代わりに、リスクの枠組みを与えます。メッセージは、ネイティブ利回りは機能するが、それはブリッジが受動的なトークンパイプラインではなく規律ある金融機関のように動作する場合に限られる、ということです。流動性バッファー、ステーキング割り当て、およびスラッシュリザーブはすべて、バックグラウンド設定ではなくアクティブな政策ツールとして扱う必要があります。