来年10月までに金利が2.75%に低下、インフレでビットコインが暴落
9月の米国のインフレ率は前年同月比3.0％まで上昇し、先物市場は依然として来週の連邦準備理事会の利下げを織り込んでいる。
総合 CPI は前年比 3.0%、前月比 0.3% でしたが、コア CPI は前年比 3.0%、前月比 0.2% でした。ガソリンは同月比４．１％上昇し、避難所のインフレ率は３．６％付近で推移した。労働統計局は、政府機関閉鎖の背景にもかかわらず、社会保障生計費のスケジュールに合わせて予定通り発表した。
この報告を受けて、金利トレーダーらはほとんど方針を変えなかった。
ＣＭＥグループのフェドウォッチによると、先物市場では１０月２９日のＦＯＭＣで２５ベーシスポイント上昇する確率が９０％を超えており、目標は本日の３．７５─４．００％から３．５０─３．７５％に向けて引き上げられる。
当面の会合を超えて、同じフェドウォッチの分布では、来年の今頃までに経路の中心は3％近くになるだろう。
2026 年 10 月 28 日の会合については、最も高い確率は 2.75% ～ 3.25% の範囲にあり、どちらの側にもわずかな尾が見られます。
この分布の単純な確率加重中間点は約 2.97% であり、これは現在のレベルから来年にかけて約 3% まで低下することと一致しています。
道路道路地図とルールに基づいた見積もりは、有用なクロスチェックを提供します。ゴールドマン・サックスは、2025年に3回、2026年にさらに2回の利下げが行われ、2026年後半までにファンド金利が3.00％から3.25％の範囲になると予想している。
クリーブランド連銀のシンプル金融政策ルールダッシュボードには、設定された予測に応じて2026年のルールパスの中央値が3台後半で示されており、インフレの粘稠な要素によって政策金利が先物が示唆するパスを上回る可能性があることを思い出させてくれる。コアのディスインフレが停滞した場合、先物とルールとのギャップにより、3％の最終国家にタカ派的なリスクが生じる。
曲線のコンテキストは、どの程度の緩和が金融状況に影響を与えるかを枠組みするのに役立ちます。
２年債利回りは３．４％半ばから３．５％付近、１０年債利回りは４％付近で推移している一方、３０年の損益分岐点インフレ率は２．２５％近くとなっている。
ロイターがまとめたストラテジスト調査によると、タームプレミアムと財政供給枠の低下に伴い、長期金利は今後６─１２カ月にわたり４．１─４．２％付近で堅調に推移するとの見方が示されている。
フロントエンドが下落する一方でバックエンドが粘ったままであれば、曲線は急勾配になり、政策削減があっても広範な金融状況がどれほど「緩和」されるかが弱まるだろう。
デジタル資産の場合、政策経路へのリンクは実質利回りと資金フローの両方を経由するようになりました。 CoinSharesによると、ビットコインが12万6000ドル近くの新高値を記録したため、10月初旬に世界の仮想通貨ETPへの週間流入額は過去最高となる59億5000万ドルに達したが、翌週にはボラティリティが高まる中、ビットコインを中心に流出が続き、9億4600万ドル近くとなった。また、ドナルド・トランプ米大統領が対中追加関税を発表してマクロ予測を変更したことを受けて、190億ドルを超える清算額も発生した。
スポットビットコインは、CPIとFOMCウィンドウで約108,000ドルから111,000ドルに統合されています。 ETFの需要は現在、追加購入の大部分を占めているため、これらのフローパルスは、マクロの衝動が価格にどのように伝わるかにとって重要です。
短期的には、慎重なガイダンスと合わせて25ベーシスポイントの利下げが行われ、10年債が4％近くにある間はフロントエンドが緩和される可能性が高い。もしドットプロットと声明が12月の動きへの道を開くならば、フロントエンドの緩和はより明確になり、ドルはマージンで軟化する可能性がある。
委員会が反対し、代わりにフロントエンド実質金利が上昇した場合、リスク資産は通常、新たなデータによって軌道がリセットされるまで反転する。
CPIの構成は、ガソリンが毎月の主な牽引役だったため、FRBが最初の利下げに向けた軌道を維持することを保証しており、10月か11月にポンプ価格がリトレースすれば、ヘッドラインの記事が緩やかなインフレ解消のストーリーと一致するのに役立つだろう。
2026 年 10 月に向けて、先物とルールによって暗示される分布は 3 つの経路で構成されます。
緩やかなディスインフレの基本ケースでは、労働ショックが起こらずコアインフレは低下傾向を維持し、政策金利は2.75％から3.25％付近に止まり、フロントエンドの低下に伴って実質利回りは低下する。
粘り強いインフレ経路が中核を3％付近かそれ以上に維持し、FRBはより慎重に傾き、クリーブランド・ルールのバイアスと一致するドル高と金融状況の断続的な再引き締めにより、ファンド金利は3.25％から3.75％付近で安定する。
成長懸念経路は、最初のリスクオフ段階の後に、2.25％から2.75％に向けた前倒し緩和とドル安をもたらします。
いずれの場合においても、ビットコインのベータから実質利回りは引き続き中心であり、状況が緩和されるとETFフローチャネルが凸性を追加します。
地球規模の横風が状況のバランスを保っています。 ECBは2025年初頭の利下げ後に一時停止しており、大手銀行は2025年には追加利下げを期待していないため、ユーロ主導のドル下落は限定的となっている。
英国のインフレ率が依然として目標を上回っていることから、イングランド銀行はより慎重に緩和を進めている。米国では、FRED が追跡しているように、シカゴ連銀全国金融状況指数と 10 年 TIPS 利回りが依然としてビットコインのマクロベータを測る有用な指標となっています。
短期的なきっかけは来週のFOMCの決定だ。先物によれば、25ベーシスポイントの利下げは確信をもって織り込まれており、市場が示唆する終値は2026年10月までに約3％に集中している。
