ツー・プライムCEO、リスクが積み重なりビットコインL2利回りが枯渇しつつあると発言

関与する資本の規模は小さくありません。 2026年11月4日の時点で、バビロンは約40,800BTC（約32億8,000万ドル相当）を保有していた。そのBABYトークンは当時5.5％のインフレ率で運用されていた。

トークンインフレは、これらの報酬が支払われる方法の 1 つです。新しいトークンが鋳造され、ステーカーに配布されます。これは、市場がそれらのトークンの価値を評価し続ける限り機能します。これは、利回り戦略を構築するための大前提です。

すべてのモデルが同じように機能するわけではありません。スタックスは、ビットコインのステーキング報酬をコンセンサスレベルで設定します。つまり、支払いはプロトコル独自のルールに組み込まれます。この点が、枯渇する可能性がある別のインセンティブ予算に依存するシステムとは区別されます。

チェーンが増えればお金を失う方法も増える

ブルーム氏の2番目の懸念は、利回りが圧縮されたときに何が起こるかだ。ユーザーが、より低い利益を黙って受け入れることはほとんどありません。彼らは、より大きな数を提供する次のチェーンを探します。

ブルーム氏によると、その検索により、人々はより新しく確立されていないネットワークに向かうようになるという。これらのチェーンには追加の技術的およびセキュリティ上のリスクが伴いますが、古いチェーンでは解決するのに時間がかかりました。

新しいチェーンはそれぞれ、事実上、誰かのビットコインを保持する別のソフトウェアです。すべてのブリッジ、スマート コントラクト、およびバリデータ セットは、攻撃者にとって新たな表面となります。言い換えれば、利益追求のループは、ハッキングされる可能性の増大と引き換えに、減少する報酬を引き換えにする傾向があります。

研究背景では、特に資本流入が増加し、新興ネットワーク全体でセキュリティインシデントが表面化し続ける中、ビットコインサイドチェーンのインセンティブ利回りに対する業界の継続的な精査が指摘されている。

Two Prime の代替ピッチ

ブルーム氏は当然のことながら、彼の主張に適合する製品を持っています。 Two Primeは、2026年9月中旬にAxiom WBTC Yield Vaultを開始しました。

この金庫はWBTCで支払われ、年間利回り1.5～2％を目標としている。 Two Primeは、リターンはトークンの発行ではなく、実際の借り手の利息から得られると述べている。

この金庫は、最初の損失資金として約 1,000 万ドルから 1,200 万ドルによって裏付けられています。初回損失資本はクッションの役割を果たします。ローンが破綻した場合、預金者より先にその資金が打撃を吸収します。

伝えられるところによると、2026年11月初旬までに、金庫には約1160万ドル相当の約150WBTCが保管されていたという。純APYは1.61％だった。

トゥー・プライムはその売り込みを裏付けるために、融資履歴に頼っている。同社は2022年以来、40億ドルを超えるビットコイン担保ローンを組成しており、この期間中に債務不履行はなかったと報告している。

これがビットコインの利回りを求める人にとって何を意味するか

ブルーム氏が提起する広範な疑問は単純です。実際の収量はどこから来るのでしょうか?答えがベンチャーファンドまたは新しく鋳造されたトークンである場合、リターンはその資金源が支払いを継続するかどうかに依存します。答えが借り手が利息を払っている場合、リターンは借り手が返済するかどうかに依存します。

どちらのオプションもリスクがないわけではありません。融資には信用リスクが伴い、2022 年以降のクリーンな記録は実績であり、保証ではありません。インセンティブ主導の利回りには、希薄化リスク、トークン価格リスクが伴い、さらに新しいチェーンでは、スマートコントラクトとブリッジリスクが重なります。

競争の観点もあります。レイヤー2プロジェクトは寛大なインセンティブを利用して預金を集めており、バビロンの賭け総額は、この戦略が数十億ドルを集めたことを示している。預金が増加するにつれてこれらのインセンティブが薄れるというブルーム氏の指摘が正しければ、プロトコルは支出を続けるか、本源的な収益を見つけるか、あるいは資金が他の場所に流出するのを監視するかのいずれかという圧力に直面するかもしれない。

Two Primeのような金融業者は、その資本の一部が最終的にはより低く安定した収益を好むようになるだろうと賭けている。今のところアクシオムの金庫の規模は、バビロンに賭けられた数十億ドルに比べれば控えめだ。