戦略の低迷は終わったのか?ビットコインの購入は再開されるのか？

オンチェーン分析会社CryptoQuantは、Strategyが最近発表した新しい資本管理フレームワークにより、同社の当面の流動性懸念は大幅に軽減されるが、ビットコインの売買にはより規律あるモデルが必要であると述べた。

クリプトクアントのリサーチディレクター、フリオ・モレノ氏は発表したレポートの中で、「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」と呼ばれるストラテジー社の新計画を方向性の重要な転換であると評価した。

モレノ氏は、「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワークは真の軌道修正である。しかし、この変更を完了させるためには、ストラテジーはさらに2つの問題を明確にする必要がある。それは、ビットコイン購入のタイミングを決定する体系的なモデルと、強気期に販売するための規律あるフレームワークである。」と述べた。

ストラテジー社は6月29日、5部構成のデジタル・クレジット・キャピタル管理フレームワークを発表した。計画の一環として、同社は優先株の配当と利息の支払いにのみ使用できる米ドル準備金を創設した。

同社は、この積立金の支払い義務を少なくとも 12 か月履行するという補償目標を設定しています。さらに、STRC 優先株の配当率は月次見直しにより 12% に引き上げられました。このステップは、STRC 価格を名目値の 100 ドルに近づけることを目的としています。

新しい枠組みでは、企業経営陣が買い戻しが価値向上活動であると判断した場合、最大10億ドル相当の優先株の買い戻しも認められる。このプログラムではSTRC株式が最優先で与えられる予定だ。

ストラテジー社はまた、同社株が過小評価されていると判断される期間には、最大１０億ドル相当のＭＳＴＲ普通株を買い戻すこともできる。

計画の一環として創設された別のビットコインキャッシュアウトプログラムにより、同社は最大12億5000万ドル相当のビットコインを販売することが認められる。調達した資金は、ドル準備金の強化、配当金や利息の支払い、自社株買いの資金に充てることができる。

同社はまた、時価純資産価値比率として知られるmNAV指標が1水準に近づいた場合には、より慎重に株式を発行すると発表した。

Strategyの新計画は、CryptoQuantが同社への推奨事項を発表した数日後に発表された。

クリプトクアントは以前、手元資金と配当カバー率が強化されるまでビットコイン購入を一時停止するようストラテジー社に要請していた。同社はまた、将来のビットコイン購入のタイミングを決定する体系的なモデルを開発し、強気市場で資産の一部を売却する計画を準備することも提案した。

モレノ氏によると、戦略はこれらの推奨事項の最初のものにほぼ従ったという。

6月29日から7月5日までに、同社は約3,588ビットコインを販売し、約2億1,600万ドルの収益を上げた。これらの資金は優先株の配当の支払いとドル準備金の強化に使用されました。

ストラテジー社は、7月6日から12日までのMSTR株の売却により4億6,670万ドルを調達した。同社はこの期間中に新たなビットコインの購入または売却を行っていない。

これらの手順に従って、ストラテジー社のドル準備金は 14 億 4,000 万ドルから 30 億ドルに増加しました。同社の配当適用期間も約 14 か月から 29 か月に延長されました。

ストラテジーのビットコイン保有額は843,775BTCで変わらず、同社は優先株や普通株の買い戻しをまだ実施していない。

STRC株は6月末には歴史的安値となる約75ドルまで下落していた。新しい枠組みの発表と配当率の引き上げを受けて、株価は約88ドルまで上昇した。

それにもかかわらず、STRCは名目価格の100ドルを下回って取引され続けています。

モレノ氏は、この割引は投資家がストラテジー社の新しい財務規律を持続的に実行することを望んでいることを示していると述べた。

モレノ氏は、「継続的な割引は、市場が証券の価格を完全に再設定する前に準備金が強化され、新たな規律が維持されることを望んでいることを示している」と述べた。

CryptoQuantによると、Strategyのビットコイン戦略には2つの重要な疑問が未解決のままだという。

1つ目は、同社がビットコインの購入を再開する時期です。

モレノ氏は、ビットコイン購入の一時停止は短期流動性問題の解決策となるが、新しいフレームワークにはいつ蓄積を再開すべきかについてのモデルベースのルールが欠けていると述べた。

ストラテジー社が発表した株式発行方針は、mNAV比率が1に近づいた時点で実施するもので、同社の資本調達方法が定められている。しかし、モレノ氏によれば、このルールは資本をいつビットコインに投資すべきかを説明していません。

モレノ氏は、「明確でバリュエーションに重点を置いたモデルがなければ、同社は市況が改善するたびに一貫して局所的なピークでビットコインを購入する傾向を繰り返す危険がある」と述べた。

CryptoQuantが強調する2番目のポイントは、Strategyが次の強気市場でビットコインを販売するかどうか、そしてそれらの販売はどのようなルールに基づいて行われるかということです。

モレノ氏は、現在のビットコインキャッシュアウトプログラムには防御的な構造があると述べた。このプログラムにより、ビットコインの販売を配当、利息、自社株買いの資金調達に利用できるようになります。

しかし、CryptoQuantによると、この計画は、市場サイクルがピークに近づくにつれて、時間差で売りをしたり、ポジションをヘッジしたりする戦略を提供するものではないという。

モレノ氏は、こうした販売枠組みは同社の債務を削減し、株主への価値を創出し、価格がより低い水準まで下落した時期にビットコインを買い戻すための現金準備金を積み上げるのに役立つ可能性があると述べた。

モレノ氏は、「アクティブ資本管理の残りの半分を構成する、市場サイクル全体にわたる規律ある販売アプローチはまだ定義されていない」と述べた。

※これは投資アドバイスではありません。