現在、利回りを稼いでいる暗号通貨はわずか 10% — ほとんどの投資家がデッドマネーを抱えている理由

暗号通貨は、イーサリアムやソラナへのステーキング、利回りの高いステーブルコイン、DeFi融資プロトコル、トークン化された米国債などの利回りインフラの構築に何年も費やしてきた。

RedStoneの最新分析によると、パイプはすでに存在し、APYは稼働しているが、現在利回りを生み出しているのは、従来の金融（TradFi）資産の55％から65％と比較して、仮想通貨市場全体のわずか8％から11％にすぎない。

この普及ギャップは製品の問題ではなく、むしろ情報開示の問題です。

RedStoneは、総時価総額3兆5,500億ドルに対して利回りの高い暗号資産を約3,000億～4,000億ドルと集計し、その8％～11％という数字を算出しているが、注意点として、ステーキングされた資産がDeFiプロトコルにも預けられている場合、一部のポジションが2回カウントされるため、シェアは誇張されている可能性が高いとしている。

この比較ベンチマークには、社債、配当株、マネーマーケットファンド、仕組みクレジットなど、幅広い投資が含まれています。

TradFi の利点は珍しい楽器ではありません。標準化されたリスク格付け、強制的な開示ルール、ストレステストの枠組みによって、金融機関が同等の条件で利回り商品を比較できるようになったのは 1 世紀です。

仮想通貨には商品はあるが、比較可能性はなく、その不一致により、たとえ利回りが2桁に達しても、機関投資家は傍観者に保たれる。

政策は解決策ではなく触媒として

GENIUS 法は、支払いステーブルコインに関する連邦政府の枠組みを確立し、銀行秘密法に基づく準備金の完全な裏付けと監視を義務付けました。

レッドストーンは、この透明性が、規制上の不確実性の下で停滞していたセグメントである、利回りの高いステーブルコインの前年比約300％の成長を促進する触媒であると指摘した。

この法律はリスクの透明性を義務付けているわけではないが、準備金の構成とコンプライアンスに言及しており、ステーブルコインが法的なグレーゾーンで運用できるかどうかという二者択一の問題を排除している。

この変化により、発行者とプラットフォームは「これは許されるのか？」という考えから移行することができました。「これをどのようにスケールさせるか?」そして、金融機関が資産の質、担保チェーン、取引相手のリスクについて、より難しい質問をし始める条件を作り出しました。

この法の独立した適用範囲も同様の動きを反映しています。規制により不確実性が軽減されますが、金融機関は配分を拡大する前に、より堅牢なリスク指標を依然として必要としています。法律は必要ですが、十分ではありません。

欠けているのは、財務デスクや資産運用会社が、利回りの高いステーブルコインのリスク調整後のリターンをマネーマーケットファンドのリスク調整後リターンと比較したり、社債ラダーに対してDeFi融資プールの信用エクスポージャーを評価したりするための装置だ。

TradFi には、信用格付け、目論見書、ストレスシナリオ、流動性バケットを備えたその装置があります。仮想通貨にはAPYリーダーボードとTVLダッシュボードがあり、どこで利回りが生成されるかは示されますが、それを裏付けるリスクは示されません。

透明性の欠如

RedStone の分析は、問題を 1 つの線に要約します。「大規模な機関導入の障壁は、リスクの透明性です。」

それが実際に何を意味するのかを解き明かしてください。まず、利回り商品全体で比較できるリスクスコアリングはありません。ステークされたETHの5%の利回りは、短期国債に裏付けられたステーブルコインの5%の利回りとは異なる流動性、スラッシュ、スマートコントラクトのリスクを伴います。

ただし、これらの違いを定量化するための標準化されたフレームワークは存在しません。

第二に、資産の質の内訳は依然として一貫性がありません。 DeFiプロトコルは担保比率と清算閾値を開示していますが、再仮説を追跡するには、オンチェーンのフォレンジックとオフチェーンのカストディアンレポートを組み合わせる必要があります。

第三に、TradFi はオペレーショナルリスクに厳密に適用されるため、オラクルとバリデーターの依存関係はほとんど開示されません。

単一の価格フィードまたは小規模なバリデータセットに依存する収益商品には、ユーザー向けのダッシュボードには表れない集中リスクが伴います。

次に、RedStone が明示的に警告している二重カウントの問題があります。ステーキングされた ETH がラップされ、融資プロトコルに預け入れられ、別のポジションの担保として使用されると、TVL 指標が増加し、「利回り」のパーセンテージが実際に投入された資本よりも過大になります。

従来の財務会計規則では、元本とデリバティブのエクスポージャーは分離されています。暗号通貨のオンチェーンの透明性は、すべてが可視化されるという逆の問題を引き起こしますが、それを意味のあるリスク指標に集約するには、まだ大規模に存在していないインフラストラクチャが必要です。

ギャップを埋める

次のステップは、新しい利回りの製品を発明することではありません。ステーキングされた優良資産、利回りの高いステーブルコイン、トークン化された政府債務は、変動債から固定債、分散型から保管型までのリスク範囲をすでにカバーしています。

必要なのは測定層です。標準化されたリスク開示、担保と取引先エクスポージャーの第三者監査、報告された指標における再仮説と二重計算の統一的な扱いです。

オンチェーンデータは設計上監査可能であるため、これは技術的な問題ではありませんが、機関が信頼できると認識するフレームワークを構築するには、発行者、プラットフォーム、監査人間の調整が必要です。

暗号通貨のイールドパイプは現在存在しています。プルーフ・オブ・ステークネットワークにステーキングすると、ネットワークセキュリティに関連した予測可能なリターンが得られます。利回りの高いステーブルコインは、準備金の透明性の程度はさまざまですが、ドル建ての収入をもたらします。

DeFi プロトコルは、特定の資産の需要と供給によって決まる変動レートを提供します。 8％から11％の普及率は、暗号通貨に収益機会が欠けていることを示すものではありません。

これは、世界資本の大部分を支配する割り当て者にとって、こうした機会に伴うリスクが認識できないことを示している。

TradFi の利回りの浸透は、従来の資産が本質的により安全であるからではなく、むしろそのリスクが測定され、開示され、比較されているために現れました。

暗号通貨がその測定レイヤーを構築するまで、導入のボトルネックは製品のギャップや規制の曖昧さではなく、利回りにとって何がリスクにさらされているかに答えられないことになるでしょう。