Crypto for Advisors: 暗号ボールトの説明
今日のニュースレターでは、RockawayX の Nassim Alexandre が、暗号保管庫とは何か、その仕組みとリスク評価について説明します。
次に、Renzo Protocol の Lucas Kozinski が、Ask an Expert で分散型金融に関する質問に答えます。
– サラ・モートン
ボールトを理解する: 収量を超えると何が起こるか
暗号資産保管庫に流入する資金は昨年60億ドルを超えて急増し、2026年末までに2倍になる可能性があるとの予測もある。
この成長に伴い、堅牢なエンジニアリングと制御を備えたヴォールトと、本質的に歩留まりの高いパッケージングを行うヴォールトとの間で明確な分裂が生じています。
暗号ボールトは、オンチェーンに展開された管理された資金構造です。投資家は資本を預け、自分の株式を表すトークンを受け取り、キュレーターは定義された権限に従ってその資本を割り当てます。構造は保管または非保管の場合があり、償還条件は原資産の流動性に依存し、ポートフォリオのルールは多くの場合、スマートコントラクトに直接エンコードされます。
保管庫に関する中心的な問題は、暴露です。私は何にさらされているのでしょうか、そしてそれは私が言われている以上のものになる可能性がありますか?利回りがどこから来るのか、誰が資産を保有しているのか、誰がパラメータを変更できるのか、ストレスイベントで何が起こるのかを説明できれば、その製品を理解していることになります。それができない場合、ヘッドラインリターンは意味がありません。
理解する価値のある 3 つのリスク層があります。
1 つ目はスマート コントラクトのリスク、つまり基礎となるコードが失敗するリスクです。前回の監査はいつでしたか?それ以降、コードは変更されましたか?割り当てコントロールもここにあります。適切に設計された金庫に新しい担保を追加するには、預金者が変更を確認して有効になる前に退出できるようにするタイムロックが必要です。戦略の変更には複数の署名による承認が必要です。
2 つ目は基礎となる資産リスク、つまり金庫に実際に保管されているものの信用の質、構造、流動性です。
3 番目の過小評価されているリスクは償還です。どのような条件下で、どのくらい早く資本を取り戻すことができますか?不況時に誰が清算を担当するのか、彼らにどのような裁量権があるのか、そして経営者が清算をバックアップするために資本を投じているかどうかを理解します。この違いが最も重要になるのは、別れたいと思う瞬間です。
Vault の品質は、そのキュレーションの品質に大きく依存します。キュレーターは適格な資産を選択し、それらのパラメータを設定し、ポートフォリオを継続的に監視します。
たとえば、今日の現実世界のオンチェーン資産戦略のほとんどは、単一発行者、単一レートの商品です。対照的に、厳選されたボールトは、アクティブな管理の下で複数の精査された発行体を組み合わせ、単一名の信用リスクを自分で管理することなく、多様なエクスポージャーを提供します。
その後、継続的なモニタリングが行われます。デフォルト率は変化し、規制は変化し、取引相手のイベントが発生します。リスク評価を 1 回限りの作業として扱うキュレーターは、リスクを管理していません。
暗号通貨保管庫が従来のファンドと異なるのは透明性です。投資家はキュレーターの言葉を真に受ける必要はない。すべての割り当て、位置、パラメーターの変更はチェーン上で行われ、リアルタイムで検証可能です。民間信用に詳しいアドバイザーにとっては、裏付けとなる担保が認識できる可能性があります。注意が必要なのは、それを中心としたオンチェーン構造です。つまり、真の救済手段があるかどうか、どの管轄下で誰に対してなのかです。そこでキュレーターの専門知識が重要になります。キュレーターは、金庫の背後にいるリスクマネージャーです。彼らはどの資産が適格であるかを決定し、その中で資本が運用されるルールを設定し、ポートフォリオを積極的に管理します。
厳選された Vault 戦略は通常、任務と資産に応じて年間 9 ～ 15% を目標としています。この範囲は、定義された制約内でのリスク調整後の収益生成を反映しています。
また、Vault を使用すると、従来の構造では提供されなかった機能を使用して、すでに割り当てられている資産にアクセスするより効率的な方法が可能になります。複数のポジションにわたる流動性を管理するファミリーオフィスにとって、これは実質的な業務改善となります。
重要なのは構成可能性です。オンチェーンでは、ボールトを使用すると、従来のローン機能のような書類作成のオーバーヘッドなしで、担保ポジションに対して直接借りることができます。複数のポジションにわたる流動性を管理するファミリーオフィスにとって、これは実質的な業務改善となります。
許可された保管庫構造も注目に値します。複数のファミリーオフィスや受託者が、混在することなく単一の管理委託先に資金を預け入れることができ、それぞれが同じリスク管理インフラストラクチャを共有しながら、個別の法的所有権を保持します。
この精査を生き延びる保管庫は、エンジニアリング、権限、学芸員の判断が圧力に耐えられるように構築された保管庫となるでしょう。
– Nassim Alexandre、Vaults パートナー、RockawayX
専門家に聞く
Q: 「利回りスタッキング」と分散型金融 (DeFi) プロトコルの多くの層を利用して、保管庫のリスクを軽減するには何が必要ですか?
まず最初に行うことは、複雑さを最小限に抑えることです。スタック内の追加プロトコルはすべて、別の攻撃対象領域となります。ですので、必要ない場合はカットしてください。私たちは資金を裁量的に制御できるプロトコルには入金しません。つまり、ユーザーの同意なしにどこにでも資本を移動できるということです。私たちは他のプロトコルが私たちの資本を使って何をしているのかについて透明性を求めていますが、私たちの戦略に関するプライバシーは他の人が独占的なものを見ることができないようにしたいと考えています。
さらに重要なのは、透明性と時間です。ユーザーは、自分の資金がどこにあり、何をしているのかを常に正確に確認できる必要があります。そして、料金、戦略、リスク制限などのパラメーターの変更はタイムロックを経て、何かが実際に公開される前に人々が確認して対応できる時間が確保される必要があります。スマート コントラクトの監査も重要ですが、監査はベースラインであり、セーフティ ネットではありません。監査人が現れる前に、アーキテクチャが健全である必要があります。
Q：機関投資家の資金流入により、DeFiの利回りが従来のリスクフリー金利のレベルまで圧縮されるのはどの時点ですか？また、次の「アルファ」はどこで見つかるのでしょうか？
それは最終的には最も流動的でシンプルな戦略で起こるだろう。しかし、従来の金融 (TradFi) では再現できないもの、それが構成可能性です。 USCCキャリートレードを例に挙げると、基礎となる商品は同一である可能性がありますが、DeFiでは同じポジションを融資市場に接続し、担保として使用し、DEXプールに流動性を提供し、これらすべてを同時に行うことができます。 TradFi では、多額のインフラストラクチャ コストがなければそれは不可能です。
アルファは消えません。戦略間の最も効率的な資本経路を構築する人に移るだけです。リスクを適切に管理しながら、コンポーザブル レイヤー全体で収益を積み上げる方法を見つけ出した人は、常に優れたパフォーマンスを発揮します。そして、DeFiとTradFiのインフラコストの差だけでも、そのスプレッドは長期間にわたって拡大し続けます。
Q: 現実世界資産 (RWA) を自動保管庫に統合すると、仮想通貨の利回りと世界のマクロ金利サイクルの相関関係はどのように変化しますか?
はい、RWAが登場するにつれて、暗号通貨の利回りはマクロとの相関性が高まるでしょう。これは、レートに敏感な資産をオンチェーンに導入することの性質にすぎません。しかし、人々はそのトレードオフの反対側を過小評価していると思います。
RWA が登場する前は、仮想通貨保有者には二者択一の選択肢がありました。厩舎をオンチェーンに維持して仮想通貨ネイティブの利回りを獲得するか、すべてを引き出して証券会社に預けるかです。エコシステムを離れることなく、オンチェーンで厩舎を保持し、TradFi で見られるのと同じ戦略にアクセスできるようになりました。そして重要なのは、RWAのポジションに対して借り入れ、その資本を融資市場に展開し、これらの資産を担保として使用するプールに対してLPを展開することで、それらの上に層を重ねることができることです。この種の設定から得られる資本効率は、従来の金融では得られません。そう、マクロ相関性が高まるだけでなく、資本をどこに配置するかについての選択肢も増えるため、流動性が深まるにつれて金利が時間の経過とともに上昇するはずだ。
– ルーカス・コジンスキー氏、レンゾ・プロトコル共同創設者
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