最新の38億ドルのRWA回収は、DeFiがKelpDAOショックをいかに迅速に吸収したかを示しています

DeFiにおけるトークン化された現実世界の資産の積極的な利用は約37億7,000万ドルに戻り、4月18日のエクスプロイトにより48時間でDeFi全体で130億ドルの減少を引き起こす前の水準に近い。

DefiLlamaの追跡によれば、ショックから7月22日までの回復期間は約95日となっている。

この障害は、攻撃者がクロスチェーン メッセージを偽造し、約 2 億 9,200 万ドルに相当する約 116,500 個の裏付けのない rsETH を KelpDAO の LayerZero マルチチェーン インフラストラクチャを通じて解放できるようにする侵害された検証セットアップで構成されていました。

Aave はトークンを担保として受け入れ、攻撃者はそれに対して借り入れを行い、結果として生じた実行により 2 日以内に Aave から 84 億 5,000 万ドルが引き出され、rsETH へのエクスポージャーがほとんどまたはまったくないまま融資市場に広がりました。

トークン化された資金を担保として Aave、Morpho、または Kamino に投稿すると、トークンでローンを裏付けたり、金庫を提供したり、クロスチェーン戦略を実行したりして、静的な残高を運転資本に変えることができます。

Dune 自身の枠組みでは、これをフライホイールとして説明しています。統合するたびに資産の有用性が高まり、より多くの使用により資本が集まり、新たな資本がさらなる統合に資金を提供します。 Maple の syrupUSDC と syrupUSDT は良い例で、現在 Ethereum、Solana、Monad、Base、Arbitrum、Plasma に導入されています。

DefiLlama は、トークン化された RWA 価値の合計約 519 億ドルを追跡していますが、上で引用したアクティブな DeFi 数値の中に含まれるのはその約 7% のみです。

回復の背後にある鎖

イーサリアムは依然として回復した市場を支えており、約19億8000万ドル、つまり取引総額の53％を保有している。その残高は、syrupUSDCが約4億1,500万ドル、syrupUSDTが約3億2,300万ドル、金に裏付けされたXAUTが約2億3,500万ドル、reUSDが1億5,700万ドル、PRIMEが1億5,500万ドル、JAAAが1億5,200万ドル、USTBが1億3,400万ドルに広がっています。

現在、アクティブな価値の約 47% がイーサリアムの外に保管されています。 Provenance の 2 億 1,200 万ドルという異例のブロックチェーンネイティブ株式ポジションを脇に置いた後でも、その非イーサリアムのシェアは依然として 42% 近くに達しています。

ソラナは最も多様な非イーサリアム市場を保持しており、約 4 億 6,400 万ドルがアクティブです。再保険トークン ONyc が 1 億 6,600 万ドル、プライベート クレジット トークン PRIME が 1 億 4,400 万ドル、syrupUSDC が 7,900 万ドルを占め、さらに SPYx、TSLAx、NVDAx、QQQx などのトークン化株式が Kamino を通じて担保として提供されます。

モナドは、約3億3,700万ドルを保有する新たな展開センターとして浮上した。そのほぼすべては、syrupUSDC の 1 億 7,400 万ドル、VUSD プライベート クレジットの 1 億 1,000 万ドル、aHYPER のデルタ ニュートラル ファンド エクスポージャーの 4,600 万ドルという 3 つの商品に含まれています。

Avalanche は、単一の機関投資家による割り当てがどのようにしてチェーンを活性化できるかを示しています。2 億 6,100 万ドルのアクティブな RWA 価値は、そのほぼすべてが、Grove Finance を通じて展開されているジャナス・ヘンダーソン CLO ファンドである JAAA から来ています。

プラズマも同様の濃度の話を伝えており、約 2 億 1,100 万ドルがアクティブで、そのうち 2 億 600 万ドルがメープルのシロップ USDT だけで発生しています。

プライベートクレジットは最大のアクティブなカテゴリであり、メープルの 2 つのクレジット トークンだけでもリードされており、リストされているすべてのチェーン全体で約 13 億ドルを保有しています。 JAAAAは​​約4億1,200万ドルのCLOエクスポージャーを追加し、再保険トークンONycとイーサリアムのreUSDは合わせて3億3,000万ドル以上をキャリーし、金に裏付けされたXAUTは約2億3,500万ドルを貢献します。

トークン化された財務省とマネーマーケットファンドはそのペースに遅れをとっており、USTBは約1億3,700万ドルをアクティブに保有しており、WTGXXは約6,700万ドルを保有しています。

デューン氏の4月の内訳では、当時トークン化された資産価値のうちクレジットが占める割合はわずか17％で、DeFi預金の約80％を占めていたことが指摘されている。なぜなら、高利回りの担保は、低利回りの資産では容易には対応できない借入やループ戦略をサポートしているからだ。

市場は、アクティブ・トータル・バリュー・ロックド（TVL）で37億7,000万ドルを記録しても、依然として薄く、集中しており、ストレスイベントで抜け出すのが難しい状態を維持する可能性があり、これは、4月に侵害された橋が直接のエクスポージャなしで市場を流出させた正確なプロファイルです。

その後LayerZeroは、自社の検証ネットワークがいかなるチャネルにおいても必要な唯一の認証者として署名することはなくなり、Aaveのガバナンスは市場全体のパートナーと連携してrsETHの支援を回復し、結果として生じる不良債権をカバーすると発表した。

これらの手順により、4 月のエクスプロイトで明らかになった特定のギャップが解消されます。回復した市場の残りのブリッジ、ラッパー、担保リストが同じ厳密さでクロスチェーンリスクの価格を設定しているかどうかは未解決のままである。

次のストレステスト

強気のケースでは、融資市場は担保基準を厳格化し続け、RWA発行会社はより多くのチェーンと資産タイプに展開を広げ、クレジット、再保険、株式担保がすべて拡大する中、アクティブなTVLは40億ドルを超えています。

弱気のケースでは、ブリッジや担保のオンボーディングに新たな失敗が発生すると、プロトコルは供給上限の削減や市場の凍結を余儀なくされ、資本が積極的なコンポーザビリティ戦略から後退するにつれて、アクティブなRWA価値は25億ドルから32億ドルに向けて後退する。

市場の構成、どの程度広がり、どの程度流動性があり、新たな37億7,000万ドルの引受がどの程度慎重に行われるかによって、次回ブリッジや担保リストが破綻した際に、急速な回復で示された回復力が維持されるかどうかが決まるだろう。