Jupiter Lend、Project 0、Loopscale は Solana 融資をどのように再考しているか

Solana 融資は、同様の形状をした少数のプロトコル間の TVL をめぐる単なる争いではありません。規模の競争の下には、より興味深い分裂が存在します。それは、融資市場がどのように機能するべきかについての 3 つのまったく異なるアーキテクチャであり、それぞれが借り手と貸し手が実際に何を望んでいるのかについて異なる賭けを行っています。

Jupiter Lend は、Jupiter の取引インフラに接続された統合プールに賭けています。以前は MarginFi として知られていたプロトコルである Project 0 は、短期金融市場ではなくプライムブローカーに近いものになることに賭けています。そしてループスケールは、固定金利のオーダーブック融資の方が、他社が運営する変動金利プールよりも現実世界の資産や構造化された信用に適していると確信している。この 3 人の誰も、同じ試合に本気で勝とうとしていません。

ジュピターレンド

Jupiter Lend の主旨は、2025 年 8 月のサービス開始以来変わっていません。それは、Jupiter の既存の取引分布を利用して融資市場をブートストラップし、その後、適格な預金と借入を取引流動性の 2 倍にするスマート担保やスマート債務などの機能を通じて、融資と取引の経済性を融合するというものです。同社は現在、約10億5000万ドルのTVLと約9億700万ドルの有効融資を保有しており、ソラナの主要融資市場の中でカミーノに次ぐ第2位の地位にある。

このモデルは依然として本質的にはプール型です。共有プールに預金し、担保に基づいて借り入れ、利用率に応じて変動しますが、取引の統合が単純な金融市場との違いです。 Kamino や Aave と基本的な形状は同じですが、側面に追加の降伏メカニズムがボルトで固定されています。

プロジェクト 0 (旧 MarginFi)

MarginFiは、2024年のピーク時には、TVLで8億ドルを超えるトップ3のSolana金融業者であり、チェーン上で最も広く統合されたマネーマーケットの1つであり、他の100以上のSolanaプロトコルによって担保ロジックまたは流動性として受け入れられました。その後、主導権争い、1年以上にわたるトークン計画の遅れ、基礎となる融資契約とはほとんど関係のない預金の着実な流出、そして信頼とインセンティブに関係するすべてのものが枯渇したことが起こった。

チームの答えは、MarginFiを独立したマネーマーケットとして固定することではなかった。それはブランドを完全に再構築することでした。 2025年後半、MarginFiは、「DeFiネイティブのプライムブローカー」であるProject 0として再始動しました。これにより、ユーザーは、それぞれに個別に担保を差し入れるのではなく、カミーノ、ドリフト、ジュピターなどの複数の会場にわたるポートフォリオ全体を、単一の統一されたクレジットラインから借りることができます。基礎となる marginfi-v2 貸付契約はまだ存在しており、機能しています。変わったのは、その上に構築されたレイヤーとユーザーへの売り込みです。

この数字は、今日の状況がどのような状況にあるのかを正直に物語っています。中核的な融資市場は現在約2,760万ドルのTVLを保有しており、2024年のピークから約96％減少している。その減少のほとんどはブランド変更前に起こったものであり、ブランド変更のせいではありません。プロジェクト0は死んだわけではなく、プライムブローカーの理論はかつてのマージンファイとはまったく異なる製品だが、規模が実証されておらず、かつての流動性のほんの一部で運営されている。

ループスケール

Loopscale は、アーキテクチャの問題をまったく異なる方向に導きます。アルゴリズムによって変動金利が設定された共有プールの代わりに、貸し手がカスタムオファー、特定の担保、特定のレート、特定の期間を掲示し、借り手がそれらのオファーと直接照合されるオンチェーンのオーダーブックを実行します。これにより、双方に固定金利と固定期間が与えられますが、これはソラナのプールされた貸し手のどれも提供できないものです。

この設計により、Loopscale が Solana 上のトークン化された現実世界の資産と構造化されたクレジットのデフォルトの場所になりました。このプロトコルは現在、TVLで約9,500万ドルに達しており、2026年第1四半期までに、トークン化された国債、再保険利回り、および変動金利プールにきちんと収まらないその他の商品に及ぶ現実世界の資産が預金の40％近くを占めました。 2025年4月のサービス開始以来、累計借入額は10億ドル以上を処理しており、早期に580万ドルのオラクルエクスプロイトを免れたが、盗まれた資金の90％をホワイトハットの交渉により返還することで解決した。

トレードオフは流動性の柔軟性です。定期ローンは、プールローンのように早期に返済することはできません。期間前にポジションを解消するとは、借り換えまたはオーダーブックに売り戻すことを意味します。カスタマイズされた予測可能なエクスポージャーを追求する貸し手にとって、それがポイントです。即日対応を希望する人にとって、これは大きな制約です。

1 つのレースではなく 3 つの賭け

3 つを並べると、違いは TVL よりもさらに深くなります。 Jupiter Lend は、既存のユーザーベースと既存の取引フローを利用して、かなり標準的なプール貸付市場の資本効率を高めるという分散投資を行っています。プロジェクト 0 は、完全に融資より上のレイヤーにアーキテクチャを賭けており、本格的な DeFi ユーザーにとっては、最大の単一マネーマーケットであることよりも、統一されたクロスベニューマージンの方が価値があることに賭けています。ループスケールは、固定期間とカスタムオファーが、特定の種類の資本、特に現実世界の資産に対して、これまでの利用曲線よりも優れたサービスを提供するというマッチングモデルの賭けを行っています。

これは、これら 3 社を同じ預金を追いかける競合他社として純粋に見るのとはまったく異なるレンズです。トークン化された債券発行者はおそらく、Jupiter Lend のスマート担保メカニズムを利用する必要はありません。 5 つの異なるプロトコル間で統一されたマージンを望むトレーダーは、Loopscale のレートが固定か変動かを気にする必要はありません。これらは単一の競合市場というよりも、隣接した市場です。

次に何が起こるのか

未解決の質問はそれぞれ異なります。 Jupiter Lend にとって、それは、Jupiter の既存のディストリビューションに単に乗るのではなく、スマート担保とスマート債務の仕組みが、取引活動が正常化した後に永続的な利回りを生み出すかどうかです。プロジェクト 0 の場合、特に遅延トークンが最終的にローンチされ、インセンティブが実際の使用量に対してテストされた後に、プライムブローカーの売り込みによって、単純な金融市場が維持できなかった預金を再構築できるかどうかが重要です。ループスケールにとって、それは現実世界の資産発行がオーダーブック・レンディングの柔軟性のトレードオフを正当化できるほどの速さで成長し続けるかどうか、あるいはそのニッチがニッチであり続けるかどうかである。

これらのどれも、同じゴールラインに向かって実際にレースをしているわけではありません。これらは、融資市場とは何のためにあるのかという問いに対する 3 つの異なる答えです。