銀行のステーブルコインはDeFiの利回りを得ることができるが、保有者はリスクを負う：Katana CEO
Katanaの最高経営責任者（CEO）マット・フィッシャー氏は、2027年上半期に21の金融機関が計画するドル建てステーブルコインは、独立したDeFiプロトコルを通じて利回りを生み出す可能性があるが、保有者は発行銀行がカバーしないリスクを負うことになると述べた。
Katana CEO Matt Fisher 氏は crypto.news に次のように語った。 $天才 法的制限は許可されたステーブルコイン発行者に適用され、必ずしも保有者がトークンを受け取った後にどのように使用するかには適用されないが、同氏の立場は法的アドバイスではなく市場構造の見解であると説明した。
銀行のステーブルコインはトークン化された現金をアイドル状態にしておく可能性がある
フィッシャー氏のコメントは、バンク・オブ・アメリカ、シティ、ゴールドマン・サックス、UBS、その他17の金融機関が、完了条件を条件として2026年下半期に新しいステーブルコイン会社を設立するという9月1日の約束に続くものだ。
最近の21社のステーブルコイン計画で詳述されているように、この無名ベンチャーは2027年上半期にドル建てトークンを導入する予定である。その後、他のG7通貨と結びついたトークンを追加する可能性があり、拡張の最優先事項としてユーロ商品が挙げられている。
参加機関は、ドルトークンは国境を越えた支払いやデジタル資産決済を含む卸売、機関投資家、小売取引をサポートできる可能性があると述べた。北米の参加者には、バンク・オブ・アメリカ、シティ、ゴールドマン・サックスに加え、フィデリティ・インベストメンツ、キャピタル・ワン、ウェルズ・ファーゴ、PNCファイナンシャル・サービス、スコシアバンク、TDバンク・グループ、ウィズダムツリーが含まれます。
欧州を代表するのは、サンタンデール銀行、BBVA、コメルツ銀行、クレディ・アグリコル、ドイツ銀行、ロイズ バンキング グループ、ラボバンク、UBS です。三菱UFJ銀行、シリウス・インターナショナル・ホールディング、スタンダード銀行がグループを構成します。
公式コンソーシアムの発表によると、プロジェクトは以下に準拠する予定です。 $天才 該当する場合は、法律および欧州連合の暗号資産市場規制に準拠します。同グループは、トークンの名前、サポートされているブロックチェーン、予備保管機関、ガバナンス構造、償還条件などを明らかにしていない。
現在の米国のステーブルコイン発行規則では、許可された発行者は保有者に利息を支払ったり利回りを支払うことはできない。連邦の枠組みでは、適格な支払いステーブルコインに対して、承認された流動性準備金、定期的な開示、および定義された償還権による 1 対 1 の裏付けを保持することも義務付けています。
フィッシャー氏にとって、この制限により、トークン化されたドルの作成とそれを生産的なものにすることの間にギャップが残されます。準拠した発行者は、トークンに保持されている現金の利益を提供せずに、お金の移動方法を改善する可能性があります。
Jiko の 2026 年企業資金信頼度調査は、既存の資金問題の規模を示しています。この調査は4月13日から6月19日まで財務専門家192名を対象に実施されたもので、半数近くが常に企業資金の10％以上を未投資にしていることが判明した。さらに 23% は、現金の 4 分の 1 以上が定期的に使われていないと回答しました。
調査参加者にとって、流動性は依然としてリターンの前にあった。回答者の 60% にとって、必要な場合の現金へのアクセスが最優先事項としてランク付けされ、46% がリスク管理と元本の保護を選択しました。利回りは両方の考慮事項よりも劣っています。
独立した DeFi プロトコルが収益を提供できる可能性がある
フィッシャー氏は、ステーブルコインが発行者の管理外のプロトコルに入ると、その収益は過担保ローン、マーケットメーカーが在庫に資金を提供すること、または資産を借りるために支払う他のユーザーから得られる可能性があると述べた。
同氏はこの取り決めを銀行預金とマネーマーケットファンドの分離に例えた。彼の解釈によれば、銀行がドルトークンを作成し、独立した機関がそれを運用することになる。
フィッシャー氏は、「利回りは、現金を発行した銀行からではなく、現金の貸し付け対象から決まる」と述べた。
フィッシャー氏によると、この協定が継続できるかどうかは収益源によって決まるという。ステーブルコインを使用して借り手が支払う利息は経済需要を表しますが、プロトコルのガバナンストークンの繰り返し発行によって生み出される報酬は補助金に依存します。
KatanaのVaultBridgeプロトコルなどのインフラストラクチャは、ステーブルコインを融資需要に誘導するように設計されているとフィッシャー氏は述べた。製品に関する彼のコメントは、そのパフォーマンスやリスクについての独立した評価ではなく、Katana による自社のインフラストラクチャについての説明を表しています。
この違いは、米国の政策論争の中にもあります。 1月、米国のコミュニティ銀行家らは取引所やその他の第三者を通じて支払われる間接利回りに異議を唱えた。銀行らは、たとえステーブルコイン発行者が自ら収益を支払わなかったとしても、こうした報酬は地元の貸し手から預金を引き離す可能性があると主張した。
フィッシャーのモデルは、トークン所有者が別の戦略に資金を投入する必要があるため、パッシブな保有報酬とは異なります。収益はステーブルコインの所有権のみに依存するのではなく、融資やその他の収入を生み出す活動に依存することになる。
持続可能なステーブルコインの利回りには、明確な需要が必要です
フィッシャー氏は、オンチェーンのリターンを評価する財務担当者は、まずステーブルコインの使用料を誰が支払っているのかを特定する必要があると述べた。指定された需要源により、預金者は借り手がなぜ資金を必要とするのか、どのリスクが提示金利を支えているのかを調べることができます。
彼の 2 番目のテストは、レートがどのように動作するかに関するものです。貸付収益は、利用可能なドルの供給と借り手の需要に応じて変動するはずですが、固定の総合年間利回りは一時的なインセンティブ プログラムに依存する可能性があります。
トークン報酬を削除すると、3 番目のテストが行われます。フィッシャー氏は、議定書がインセンティブの発行を停止すると基本収益が消滅する場合、宣伝されている利回りは基礎的な活動によって生み出される収入ではなく、補助金であると述べた。
フィッシャー氏は、リスクが特定できなければ、そのリターンは、終了する補助金や、預金者が織り込んでいないエクスポージャーから得られる可能性があると述べた。彼のテストでは、製品が法的に準拠しているかどうかは確立されず、規制上の扱いはその構造と、発行者、プロトコル、保有者の間の関係に依存します。
DeFiの利回りは保有者にリスクを負わせる
フィッシャー氏は、銀行発行のステーブルコインをDeFiに移行すると、単に支払いトークンを保有するだけでは得られないリスクが生じると述べた。スマートコントラクトには悪用可能なコードが含まれている可能性があり、失敗したり操作されたオラクルによって誤った担保価格が提供される可能性があります。
流動性はストレス時に別の問題を引き起こします。プロトコルが通常の償還に十分な資産を報告している場合でも、多くのユーザーが同時に引き出した場合、預金者は額面で撤退できない可能性があります。
自己保管では、誤った取引やアカウントへのアクセスの喪失後に、所有者にチャージバックや顧客サービスのルートが与えられなくなる可能性もあります。取引相手の破綻や融資戦略の失敗は、損失への道をさらに広げます。
フィッシャー氏によると、監査済みのコード、流動的な市場、保守的な担保によってエクスポージャーの一部を削減できるが、独立したプロトコルを銀行保証に変えるものはないという。適格な支払い対象のステーブルコインも、米国の枠組みでは FDIC で保証された預金ではありませんが、法律では準備金、開示、償還、破産の保護が規定されています。
DeFi開発者らは、発行者に制御できない活動の責任を負わせる可能性のあるルールについて、関連する懸念を表明している。 6月、ハイパーリキッド・ポリシー・センターとパラダイムは、提案されている流通市場のコンプライアンス義務により、規制対象のステーブルコインの流動性が許可型プラットフォームやオフショア・プラットフォームに向かう可能性があると警告した。
企業の導入はストレス時の流動性に依存します
フィッシャー氏はまた、DeFiが非生産的なデジタルドルの問題をすでに解決しているという考えも否定した。 DefiLlamaは、報告時点でロックされているステーブルコイン約3,053億ドルとDeFi総額約876億ドルを記録しており、ステーブルコイン供給の大部分はDeFi資本の外に残されています。
フィッシャー氏は、議定書を財務インフラとして扱う前に、企業には透明性のある経済活動、予測可能な流動性、保守的な担保、リアルタイムのレポート、障害に対する明確な対応が必要になると述べた。運用上の要件には、24 時間体制の決済と、ストレス下でも機能を維持できる取引相手が含まれます。
フィッシャー氏によると、宣伝されているレートは主要なテストとして機能すべきではありません。同氏は、財務担当者は償還ルートを検討し、他の多くの預金者が同時に引き出しをしようとしている日に、引き出しにどれくらいの時間がかかるかを判断する必要があると述べた。
同氏は、「ほとんどの財務担当者は利回りを引き受け、偶然に償還パスを引き継いでいる」と述べた。フィッシャー氏は、企業ユーザーは通常の取引中にプロトコルが示す流動性に依存するのではなく、ストレスの高い出口条件をテストする必要があると付け加えた。
