トレーダーがレバレッジを17億ドル削減したため、ビットコインは5.2％の財務省ショックを乗り越えた

しかし、仮想通貨はこれまでのところ、債券暴落の最新の局面を比較的穏やかに吸収している。ビットコインは今週の高値である87,000ドル付近から後退した後、およそ83,000ドルから85,000ドルの範囲内にとどまった。

ビットワイズのアナリスト、カムラン・コスラヴィ氏は、10年物の実質利回りが50ベーシスポイント上昇したにもかかわらず、ビットコインは8月19日以来約22％上昇したと述べた。実質利回りは着実に上昇しているが、ビットコインは期初に上昇分の大半を記録し、その後もその大半を維持した。

このためトレーダーらは、ビットコインがここ数十年で最も急激なリスクフリー利回りの上昇に抵抗し続けることができるかどうかという課題に直面している。

5%の国債利回りがビットコインの機会費用を上昇させる

ジェフリーズ氏は、10年債利回りが7カ月連続で上昇する軌道に乗っていると指摘しており、圧力はここ数カ月で高まっている。そうなれば、1970年以降のデータにおけるこのような連続記録の最長記録に並ぶことになる。

今週の米国債入札でも需要に緊張の兆しが見られる。

ビットコイン・オポチュニティ・ファンドの共同マネージングパートナー、ジェームズ・ラビッシュ氏によると、木曜日の7年債440億ドルの売却は5.085％で決済され、8月の4.512％から大幅に上昇し、1993年4月以来最高の入札利回りとなった。入札は市場の実勢利回りを0.7ベーシスポイント下回った一方、ビッド・カバー・レシオは以前の2.50倍から2.42倍に低下した。

財務省は１９９３年に７年債を廃止し、その後２００９年に満期を再導入し、最新の入札利回りは約３３年ぶりの最高水準となった。

アリアンツの首席経済顧問モハメド・エラリアン氏は、政府や企業の多額の借り入れ、好調な経済活動、一部の伝統的な米国債買い手の意欲や能力の低下など、しばらく見られる要因が下落の要因となっていると述べた。

同氏は、投資家が2008年の金融危機後の異例の低利回りに固執し続ける可能性もあり、構造的に高止まりする借り入れコストに対する市場の準備が整っていない可能性があると主張した。

経済指標がこうした長期的な圧力をさらに強めている。

米連邦準備制度理事会（FRB）は先週、目標レンジを25ベーシスポイント引き上げたが、堅調な企業活動、回復力のある雇用、エネルギーコストの上昇により、さらなる引き締めへの期待は維持されている。

S&Pグローバルが発表した9月の総合購買担当者景気指数（速報値）は56.0から58.4に上昇し、2021年7月以来の高水準となった。企業は過去4年以上で最も速いペースで人件費を増加させたが、投入コストは4年ぶりの高値近くまで上昇した。

これらの数値は、経済が予想よりも好調に推移していることでインフレ圧力が上昇したままとなり、政策当局者が制限的な状況を長期間維持することを強いられる可能性があるとの懸念を強めている。

利回りは現在 5% を超えており、価格の再設定により債券自体の投資ケースも変わりつつあります。

フィデリティ・インベストメンツのグローバル・マクロ担当ディレクター、ジュリアン・ティマー氏は、５％の１０年債利回りが債券投資家に大きなクッションとなると述べた。同氏の計算によれば、利回りが100ベーシスポイント低下しても11.9％のリターンが得られる一方、6％に上昇しても損失は約1.9％にとどまるという。

政府債務の名目利回りが現在5％を超えている一方で、この資産にはクーポンも配当も支払われないため、この非対称性がビットコインの機会費用を上昇させる。

それでもティマー氏は、長期債券が遅れをとっている一方で、ビットコインはコモディティと並んで現在のマルチアセットの枠組みにおいて依然として主要な資産の一つであると述べた。

ビットコインは同等の価格崩壊なしにレバレッジを縮小する

マクロショックに対するビットコインの調整は、これまでのところスポット価格よりもデリバティブのポジショニングにおいてより顕著である。

CryptoQuant データは、Binance、Gate.io、 $HTX Bybitは9月22日の120億ドルから9月25日には約103億ドルに下落した。

17億ドルの減少は、レバレッジをかけたエクスポージャーの14.3％の縮小を意味するが、同時期のビットコインの下落率は約8万6,000ドルから8万4,000ドルにとどまった。

この削減は広範囲にわたり、Gate.ioでは約7億1,000万ドルの減少、Binanceでは約6億8,000万ドルの減少が主導されました。 $HTX また、Bybit も建玉の減少を記録しました。

どちらかの側がポジションを決済すると契約は消滅するため、建玉データでは、ロングとショートのどちらが減少額の大半を占めたかを明らかにすることはできません。それにもかかわらず、ビットコインの価格下落と比較した縮小の規模は、トレーダーがスポットの比例的なブレイクを引き起こすことなくレバレッジを大幅に削減したことを示しています。

レバレッジ解消により、カスケード清算に利用できる燃料が減少する可能性がありますが、レバレッジを活用したポジショニングの大きなポケットが現在の市場の周囲に残っています。

CoinGlassの24時間清算ヒートマップは、ビットコインの上の85,300ドルから85,700ドル付近に集中があり、83,000ドル付近にさらなる流動性があり、80,000ドル以下にさらに大きなクラスターがあることを示しています。

ブロックショールズ氏は、長期国債利回りの急上昇はまだ仮想通貨のボラティリティに匹敵するような拡大を引き起こしておらず、ビットコインは最近のレンジ内にとどまっている一方、30日間のインプライド・ボラティリティは最近のレンジの下限近くにとどまっていると述べた。

このため、米国債市場は、ビットコインの最近の回復力が持続できるかどうかを試す重要性を増していることになる。

10年で5.2％を超え、あるいは30年で5.52％を超えてさらに上昇すれば、債券市場のショックが最終的にビットコインの最近の抵抗線を突破できるかどうかが試されることになる。

仮想通貨がスポット範囲をほぼ維持しながら、特定取引所のレバレッジで2桁の縮小を吸収した後、利回りが低下すればその圧力は緩和されるだろう。

次の主要な試練は、9月30日にFRBが推奨するPCEインフレ指標であり、続いて10月2日に9月雇用統計が発表される。この強い指標は、債券トレーダーに長期利回りを押し上げ、ビットコインの相対的な回復力をより持続的なマクロテストにさらすさらなる理由を与える可能性がある。