CMEのネットショートが89％減少、ヘッジファンドがビットコインベーシス取引を巻き戻す

ビットコインの用語では、ファンドは多くの場合ETFを通じてスポットエクスポージャーを保持し、プレミアムを付けてCME先物を空売りします。同ファンドはビットコインが次にどこに行くかについてはあまり気にしていない。先物契約が満期のスポット価格に収束するにつれてスプレッドを収集します。

ベースと呼ばれるこのスプレッドが重要です。そしてそれは縮小しました。 CMEビットコイン先物のベーシスは年率わずか4.8％まで低下し、米国債利回りに対する超過リターンは最小限となっている。

平たく言えば、ファンドは運用上の煩雑さ、マージンコール、仮想通貨のヘッドラインリスクなしに、現金を国債に預けることでほぼ同じ利益を得ることができる。複雑さの対価がほとんどゼロになると、洗練された投資家は気にしなくなる傾向があります。

ETF保有と建玉は同じ道をたどる

先物側は全体像の半分にすぎません。ミレニアム・マネジメントやブレバン・ハワードなどのマルチ戦略ヘッジファンドのグループも、ビットコインETFのスポットエクスポージャーを大幅に削減した。

ヘッジファンド9社が約6万8000株を削減 $BTC 2025年9月から2026年6月までのビットコインETFのスポットエクスポージャーは約54億ドルと評価された。

CMEの活動も薄れてきました。 CMEビットコイン先物の建玉は約17,527枚、つまり約87,635枚まで減少した。 $BTC、2026年11月初旬までに。取引量も減少しました。

長いネット領域への短い寄り道

あるディテールが際立っています。 2026年8月中に、レバレッジファンドは初めてCMEビットコイン先物でネットロングポジションに一時的に転じた。

それは異常なことだ。レバレッジファンドは長い間、主にベーシストレードのおかげで、この市場の構造的な空売り者となってきました。この動きは、ビットコインに対する強気の感情を示す潜在的な兆候であると言われている。

背景: ベーシス取引がどのようにして大きくなったのか

スポットビットコインETFが金融機関に規制されたラッパーのロングレッグを保持するためのよりクリーンな道を開いた後、ベーシス取引は支配的な勢力に成長した。これらのETF株とCME先物ショートを組み合わせることで、ファンドはビットコインの先物プレミアムから利回りを得る比較的適切な方法が得られた。

2024 年 12 月のピークは、その熱意の最高点でした。それ以来、プレミアムは圧縮され、マルチ戦略ファンドが保有するETF株は減少し、市場のショートサイドは劇的に薄くなっています。

現在のネットショート水準は2023年2月以来の低水準となっている。これは事実上、ETF主導のキャリーブームが定着する前の時期に時計の針を戻すことになる。

これがビットコイン市場にとって何を意味するか

まず、投資家が ETF フロー データを読み取る方法が複雑になります。過去のETF購入のうちかなりの割合は、ヘッジされており、ビットコインに対して方向性を持たなかったファンドからのものだった。その活動が薄れるにつれ、ETFの流れは裁定取引の配管ではなく、真の需要を示すより明確なシグナルとなる可能性がある。

その逆もまた真です。巻き戻しに関連したETF流出の一部は、弱気なセンチメントをまったく反映していない可能性がある。先物ショートを閉じながらETF株を売るファンドはスプレッド取引を解体しており、必ずしもビットコインに賭けているわけではない。

注目すべき重要な変数は基礎そのものです。年率4.8％で、米国債をかろうじて上回る水準だ。プレミアムが再び拡大すれば、キャリー取引の経済性が戻る可能性があり、ヘッジファンドも同様に戻る可能性がある。