Aave の USDG ロールオーバープランの利回りは、ほとんどの見積借入金利を下回っています

10 月 10 日の更新ではギャップが維持されます。ペンドルの市場 API は、2 月 PT の暗示年率利回りが約 2.98% であると報告し、データは協定世界時 21 時 9 分に更新されました。 Aave の X Layer マーケット表示（協定世界時 21 時 11 分に取得）では、変動借入 APY が USDT0 で 4.12%、USDT0 で 5.87% であることが示されました。 $USDC および 3.75% $USDG。

この測定結果は、取引の利便性と投資の収益性がなぜ別の問題であるのかを示しています。ロールオーバーにより、担保の利回りを新しい購入価格にリセットしながら、借入へのアクセスを維持できるということです。

ペンドル PT は、満期時の会計資産に対する割引債権です。このために $USDG LlamaRisk 市場では、償還は 1 つの PT に対して 1 つの PT であると説明されています。 $USDG。購入割引によって保有から満期までのリターンが決まりますが、一般の PT 保有者は基礎となる変動利回りを放棄し、ペンドルの仕組みに基づいて対応する利回りトークン (YT) を指します。

より多くの PT を購入するために借り入れると、その割引を受ける可能性が高まります。この戦略は、取得した PT リターンが資金調達コストを超えると、プラスの増分キャリーを獲得します。借入コストが資産のリターンを超える場合、追加の借入増分ごとに、報酬とコストを除くポジションのリターンが減少します。

LlamaRisk の 8 月のレビューでは、この関係は異なっているように見えました。 10月満期の8月18日のデータを使用し、10月満期の借入金利0.45％に対してPT利回りは3.19％と見積もった。 $GHO、USDT0 の場合は 1.37%、USDT0 の場合は 2.69% $USDG。レビューではポジティブキャリーについて記載されていました。

2月代替品の10月7日のスナップショットでは、PT利回りが2.79%、USDT0が4.48%、USDT0が4.10%と見積もられていた。 $USDC そして3.67% $USDG 借入金利。 $GHO、0.93％で、依然としてPT利回りを下回って借りています。比較はさまざまな成熟度にわたって行われます。既存の 10 月 PT 保有者は、元の購入利回りを維持します。

見積もりによる資金調達の比較と許可された借入ルートの間にも違いがあります。 LlamaRisk が推奨する新しい Aave 借入カテゴリである E-Mode 9 には、USDT0 がリストされています。 $GHO そして $USDC 借入可能資産として。 $USDG 提案されたリストには含まれていないため、その料金は 2 月の構成の適格性を証明するものではなく、コストの比較となります。

レバレッジと報酬がリターンをどのように変えるか

年率2.98％のPT利回りは、10月10日のスナップショットから2月25日までの約137.1日間で約1.11％の総上昇率に相当する。年間の数字を、その短い保有期間中に得られるキャッシュリターンと誤解すべきではない。

独立した PT と負債の図は、レバレッジが結果をどのように変えるかを示しています。表示される借入 APY は満期まで一定に維持され、報酬、取引コスト、保有 YT は除外され、リバランスは行われないと想定されています。 2 倍のエクスポージャとは、資産が開始時の株式の 2 倍に等しく、負債がその株式に等しいことを意味します。 5 倍のエクスポージャーは、負債が開始時の資本の 4 倍に等しいことを意味します。

ペンドルの計算ドキュメントの APY 規則を使用して、図では各年率を同じ保有期間の収益に変換しています。次に、PT ポジションの評価額から負債の金利コストを差し引きます。

この表は、2 月 25 日までの合計リターンの例を示しています。借り入れがなければ、同じ PT ポジションの収益はコスト前で約 1.11% になります。エクスポージャーが 2 倍の場合でも、投資家自身の資本収益率は借入部分の逆ざやをカバーできます。 5 倍のエクスポージャーでは、3 つの例すべてにおいて、資金調達は PT の総利益を超えて消費されます。

実際の借入金利は保有期間を通じて変化する可能性があります。実際の購入価格も実効 PT 利回りを決定し、10 月 8 日の評価では 2 月プールの AMM とオーダーブックに対して 0.05% のテイカー手数料がリストされています。スリッページ、ネットワーク手数料、および該当するフラッシュローン料金は、取引にさらに影響します。薄いプラスの結果は、実行コストがかかると消えてしまう可能性があります。

LlamaRisk は、参加しているループユーザーの収益性を外部の OKX Exchange 獲得インセンティブに帰しています。また、こうしたインセンティブが廃止されれば、ユーザーのリラックスが促される可能性が高いとも述べている。

OKX ウォレットボーナスの公開発表では、別のプログラムについて説明しています。それは名前を付けます $USDG ループまたは PT-$USDG-2026 年 10 月 29 日は、指定されたウォレットキャンペーンページを通じて Aave に提供され、ボーナス APY の上限は 2% です。 Aave またはその他のサードパーティ Web サイトを介した取引は対象外です。

ウォレットキャンペーンは 10 月 28 日の 15:00 UTC+8 または 07:00 UTC に終了し、その後に報酬を受け取ることができます。分配金は適格参加者の預金シェアに依存し、実際の配当金は発表された 490,000 を下回る可能性があります。 $USDT 報酬プール。

これらの条件は 10 月のトークンを対象としています。 2 月の特典の資格と個別の Exchange Earn の有効期限には独自の条件が必要です。

スタンドアロンのイラストも、実際の OKX ウォレット製品とは異なります。同社のループ FAQ には、PT ループは、表示されているループポジション値の外で YT をユーザーのウォレットに個別に残すことができると記載されています。ウォレットの総収益を評価する際には、これらの保持されたトークン、製品報酬、実行コストを含める必要があります。

OKX ウォレットの FAQ には、PT ポジションは満期時に自動的に償還、巻き戻し、更新、またはロールオーバーされないとも記載されています。 PT のプロモーション特典はウォレットルールに基づいて停止され、新しい期間のサブスクリプションは製品の在庫状況に応じて決まります。

ロールオーバー制限と 10 月終了

ラマリスクの10月8日の勧告も当初の計画とは異なる。これには、91.48% のローン対価値制限、93.48% の清算基準、および 3,500 万 PT の供給上限を備えた新しい E モード 9 が必要です。評価で言及されている既存の E-Mode 7 のしきい値は 94.66% です。したがって、これらのパラメーターが実装されている場合、代替構成に持ち込まれるポジションは、推奨される借入および清算の限度額に適合する必要があります。

LlamaRiskは10月8日のレビューで、10月のPTユニット6,603万ユニットが担保として供給されたと報告した。 10 月 10 日に取得された Aave の表示には、10 月の PT ユニットが 5,979 万個供給され、X Layer 市場全体で 6,112 万ドルの借入が示されています。借入額は市場全体をカバーしていますが、担保額は10月PTのみをカバーしています。

9月9日の借り手レビューでは、5,510万USDT0の負債が報告されており、これはレビュー対象のPTコホートの負債の98.7%を占め、トップサプライヤーの健全性係数の中央値は1.03であった。その9月のスナップショットは、調査対象のコホートがいかにUSDT0に大きく依存していたか、そしてそのトップサプライヤーが清算するまでにどれほど余地がなかったかを示している。

2月のプールには約142万ドルの流動性が報告されています。移行の実行可能サイズは、利用可能な見積もりと許容可能なスリッページによって異なります。

10月のPT提案による満期後のローン価値ゼロへの引き下げは、借入の余裕を懸念している。 Aave の清算メカニズムでは、適格性は健康係数が 1 を下回るかどうかに依存し、その要因は担保価値、負債、清算基準によって決まります。

したがって、10月満期における選択は、経済的なものであると同時に運用上のものでもある。借り手は、構成と統合が利用可能な場合にのみ、サポートされている移行を通じて債務エクスポージャを維持できます。ポジションの延長がペイするかどうかは、1 回の取引で担保を移動できるかどうかではなく、新規エントリー価格、実際の資金調達コスト、レバレッジと報酬の適格性によって決まります。