Aave V4、ウォール街の12兆ドルのレポ市場をターゲットに

スタニ・クレチョフ氏は6月19日、ウォール街とDeFiの間の架け橋としてAave V4を売り込み、証券金融をオンチェーンに導入することで数兆ドル規模の市場を解放し、暗号ネイティブインフラストラクチャの機関導入を加速できる可能性があると主張した。

具体的には、この取り組みはウォール街の証券金融業界の 3 つの部分、すなわち有価証券を裏付けとした担保ローン、現先（レポ）契約、および有価証券貸付を対象としています。このコンセプトは、スタニ・クレチョフ氏が X に関するブログ投稿で提唱したもので、同氏は「ウォール街以外のほとんど誰も考えていない最大の市場の 1 つ」と説明しています。

ピッチの背後にある数字

クレチョフ氏は、機会の大きさを示す数字で自身の主張を裏付けた。同氏は、米国のレポ市場だけでも一日平均約12兆6000億ドルの残高を占めていると主張している。さらに、マージンファイナンスを通じて 1 兆 3,000 億ドルが追加され、資産管理部門の証券担保ローンを通じて 4,000 億ドル以上が追加されます。一方、証券貸付市場には 4 兆 6,000 億ドルの貸付資産が含まれており、2025 年には 150 億ドルという過去最高の収益を生み出しました。

上記の数字と比較すると、現在の DeFi 融資業界は比較的重要ではありません。 Aave は、市場シェアにおいて最大の分散型融資プロトコルであることを証明しています。最高の預金額は2025年に約750億ドルを占め、借入総額は1兆ドルを超えた。これらの数字は仮想通貨市場にとっては印象深いように思えるかもしれませんが、従来の証券金融市場と比較するとまだ小さいものです。

Aave V4 が証券金融のオンチェーン化にどのように役立つか

Aave V4 は、ハブアンドスポークフレームワークに準拠したイーサリアムベースのプロトコルです。中心には共通の流動性層があり、さまざまな「スポーク」が独自の融資市場として機能し、それぞれが独自の担保パラメーター、リスク設定、清算メカニズムを定義しながら、共通の流動性プールを共有します。このアプローチにより、それぞれに異なる流動性プールを確立することなく、複数の市場を同時に機能させることができます。

スタニ・クレチョフ氏は、それが証券金融との潜在的なつながりであると述べている。彼の考えは、GHO などのステーブルコインやその他のドル建てコインを借りるための担保として、トークン化された証券を使用できるというものです。

さらに、決済プロセスのアプローチにも変更があります。レポモデルに基づく取引は、T+1 または T+2 決済期間の終了まで待つのではなく、リアルタイムのオンチェーンで決済できます。証券貸付フレームワークの場合、トークン化された資産は貸し出し可能となり、その所有者が直接収益を得ることができます。

このプロセスには、資産の性質と関連するリスクのレベルに応じて、共通の流動性センターを 1 つ設けることも、さまざまな種類の担保に基づいて複数のセンターを設けることもできます。 1 つの流動性センターにより流動性が向上し、複数の流動性センターによりリスクの分離が向上します。クレチョフ氏の意見では、今後の現実的な方法は、まず 1 つの流動性センターを設け、その後、担保の種類が拡大するにつれて複数の流動性センターに移行することです。

これが仮想通貨市場にとって重要な理由

クレチョフ氏の提案は、最終的には、DeFiの次の成長サイクルは仮想通貨ネイティブな製品によってではなく、伝統的な金融のオンチェーン配管の採用によって現れるという賭けである。

Aave はすでに分散型融資サービスでリードしています。 2025年末までに、議定書はアクティブなローン市場シェアの61.5％を所有し、融資セクター全体の総バリューロック（TVL）の半分以上を所有しました。さらに、VanEck、Circle、Securitize と共同で構築された Horizon プラットフォームは、DeFi における最大の機関向け実世界資産 (RWA) 融資市場の 1 つとなりました。したがって、Aave はすでにトークン化された金融の大量導入に向けて取り組み始めています。

主な障害は技術的能力ではなく、採用です。

証券融資は、伝統的な市場においてすでに最も洗練された分野の 1 つです。毎日、数兆ドルがレポ契約や証券貸付システムを介して流れており、これらのシステムは数十年にわたる法的枠組みと自動化が進むインフラの上に成り立っています。

こうした活動がブロックチェーンに移行するには、そのテクノロジーが明確で実用的な利点を提供する必要があります。それは、より安価な資金調達、より迅速な決済、よりスムーズな担保の移動、または市場全体の流動性へのより良いアクセスを意味する可能性があります。

この文脈では、Aave V4 は興味深いものです。その構造は、プールされた流動性をより専門化された融資環境から分離しており、大手金融機関がすでに内部でリスクを整理している方法に似ています。証券金融をゼロから再構築しようとするのではなく、システムがすでに動作する方法を効果的に反映し、パブリックブロックチェーンインフラストラクチャ上でシステムを実行するだけです。

可能性は非常に大きいですが、障害も同様です。金融機関は、スマートコントラクトのリスク、ガバナンスや規制に関する問題、トークン化された担保を大規模に扱うという運用上の課題といった課題を克服する必要があります。 Aave が分離された流動性ハブの構築とリスク管理の改善に重点を置いていることからも、彼らのプロジェクトが技術的ソリューションと同じくらい信頼と規制に依存していることがわかります。

これは、Kulechov の計画が単なる Aave の新製品ロードマップではないことを意味します。これは、パブリックブロックチェーンが最終的にウォール街が何十年にもわたって構築してきたものと同様のソリューションを提供できるかどうかを決定する実験です。成功すれば、Aave V4 がトークン化された資産の基本的なクレジットプロトコルになる可能性があります。それ以外の場合でも、仮想通貨市場と RWA 市場内で大きな市場シェアを獲得できる可能性があります。