BofAが関税還付がインフレを抑制する可能性があると述べたため、ビットコイン価格はマクロ押し上げとなる

関税還付取引は裁判所の仮説から財務省の会計に移行しており、そのマクロな構図はトレーダーらが当初想定していたよりも重大なものに見え、トレーダーらはこのプロセスがビットコイン価格のマクロ見通しを改善できるかどうかにますます注目している。

米国税関国境警備局は5月11日時点で利子を含む354億6,000万ドルの関税還付を処理し、1,510万件の入国をカバーする86,874件の申請を検証し、830万件の出荷を完了した。

IEEPAの関税徴収のうち最大1,660億ドルが返済の対象となり、約5,300万件の輸入品にわたって33万社以上の輸入業者に支払われており、最高裁判所の判決により、関税を課すドナルド・トランプ大統領の権限が剥奪された。

処理済みのプールはすでに潜在的な最大額の約 21% に相当し、残りの適格ボリュームは、支払いが迅速に進められた場合に準備金と価格設定の両方を動かすのに十分な大きさです。

払い戻しプールを巡るビットコインの枠組みのほとんどは、資金が財務省一般口座から流出し、銀行準備金が増加し、リスク資産が入札されるという経路を辿っている。

クリストファー・ウォーラーFRB理事の貸借対照表の説明はこの会計処理を裏付けるもので、財務省が支払いを行う際、FRBはTGAから借方に記入し、受取銀行の準備預金口座に貸方記入するため、既存の現金残高から支払われる払い戻しにより新たな発行を行わずに準備金が増加すると指摘している。

TGAは5月13日までの週の準備金残高約3兆1000億ドルに対し、5月15日時点で7,588億ドルを保有していた。1,660億ドルの全額支払いは、現在の準備金の約5.3％に相当する。

ビットコインの流動性状況は引き続き準備金残高や財務省現金の動きと密接に関係しているため、この流動性の変化は重要だ。

BofAの公開関税解説によると、米国の実効関税率は2025年10月に11.3％でピークに達し、2026年3月には8.7％に低下し、同行は年末までに6％から8％の間で落ち着くと予想している。

同銀行は、料金引き下げの道筋はサプライチェーンの出来事であり、企業が将来の値上げを遅らせる可能性があり、価格設定のメリットは消費者のリベートではなく企業のマージンに流れると見ている。

政府の払い戻しは輸入業者に直接流れ、インフレ解消経路は輸入業者、サプライチェーン、将来の CPI 統計を経由します。

ビットコイン価格のために両方のチャネルが機能する必要がある理由

持続的なインフレ圧力とFRB金利の上昇は、ビットコイン価格上昇の広範な見通しを形成し続けています。

４月のＣＰＩは前年同月比３．８％上昇、コアＣＰＩは２．８％上昇した一方、エネルギー価格は１７．９％上昇、ガソリン価格は２８．４％上昇した。 3 月の PCE は前年同月比 3.5% 上昇で、コア値は 3.2% でした。

ダラス連銀は、関税徴収により2026年3月までの12カ月間のコアPCEインフレ率が約0.8％ポイント上昇し、関税関連の影響を除いたコアインフレ率は2.3％ポイントになると試算した。

EIAは、ホルムズ海峡混乱リスクにより5月と6月のブレント原油は1バレルあたり106ドル前後にとどまると予想しており、世界の原油在庫は第2四半期に日量平均850万バレル減少すると予想されている。

ドリューリーの世界コンテナ指数は、太平洋横断およびアジア・欧州間のレートの上昇により、5月14日の週に12％上昇し、40フィートコンテナあたり2,553ドルとなった。その環境では、まずエネルギーと貨物の吸収に向けてキャッシュフローを払い戻します。

ビットコイン価格は7万7507ドル付近で取引されており、200日移動平均の約8万2000ドルを下回り、コインシェアーズは5月18日の週に9億8200万ドルのビットコイン商品流出を記録した。

インフレ率が依然高水準にある中、FRBは4月に政策金利を3.50～3.75％に据え置き、市場は据え置きの延長や利上げの可能性を織り込んでいた。

適度なディスインフレシグナルがあればマージンでの利回り制約が緩和される可能性があり、TGA流出による準備金の押し上げにはその利回り背景が協力する必要があり、流動性が債券供給ではなくリスク資産に流入することを可能にするだろう。

両方のチャンネルが起動した場合

1,250億ドルから1,660億ドルの払い戻しが主に既存のTGA残高から迅速に処理される場合、準備金の注入は現在の残高の3％から5％に達し、新たな発行を必要とせずに準備金光学系を移行するのに十分です。

同時に、輸入業者が運賃とエネルギーコストの上昇を吸収し、価格引き上げスケジュールを予定外に抑えるために払い戻しを展開すれば、コアPCEに対するダラス連銀の0.8％の関税負担が限界部分で解消され始める。

BofAが依然としてサービスとエネルギーがインフレの大部分を牽引していると見ていることを考慮すると、コアPCE緩和の現実的な基本ケースが5〜15ベーシスポイント程度にとどまるなど、その寄与が部分的に反転するだけでも、ビットコインの回復を制限してきた利回り経路を緩和するには十分だろう。

そのシナリオでは、ビットコイン価格が82,000ドル付近の200日移動平均を取り戻すことはマクロ主導の取引となり、準備金の動態とインフレデータが設定を推進することになる。

払い戻しプールは、2つの同時条件を通じてビットコインの議論を展開している。1つは、財務省が手形発行を通じてTGA残高を再構築するよりも早くTGA残高が減少していることと、輸入業者が予定されている値上げを延期するのに十分なマージンの余地を獲得していることだ。

どちらの結果も、利回りの低下、米国債の流動性の強化、リスク資産全体のリスク選好の改善という同じビットコイン価格の議論に反映されている。

弱気相場の場合、返金処理が遅れたり、法的に争われたり、輸入業者間で不均等に分配されたりする可能性がある。最大額の返金請求を行っている企業は、価格決定ではなくバランスシートの修復に現金を振り向ける可能性がある。

財務省が手形発行を通じてTGAを同時に補充した場合、準備預金残高は横ばいのままとなり、流動性チャネルは閉じます。エネルギーとサービスのインフレが物価の緩和を支配し、年末までコアＰＣＥがＦＲＢの目標である２％を大幅に上回る水準を維持する可能性がある。

そのシナリオでは、ビットコインは依然として利回りに敏感なリスク資産であり、金利上昇による利回りの制約が根強く残っている。 BofA の年末コア PCE の 3.1% 予測は、関税撤回の一部をすでに織り込んでおり、完全に処理された 1,660 億ドルの還付プールさえも予想通りに着地する可能性があります。

市場は延長据え置きや利上げを織り込んでおり、引当金の数字だけが示すよりも金融状況は逼迫している。ビットコインの流出は続いているが、 $BTC 価格は75,000ドルから78,000ドルのサポートゾーンを維持するか失うか。

払い戻しプールは問題になるほど大きいが、それがビットコイン価格にマクロ的な追い風を与えるのは、財務省が補充するよりも早く準備金が増加する場合に限られる。輸入業者のマージン緩和により、FRBが一時停止の延長を示唆する余地が十分に得られるほど、将来の価格上昇が鈍化する。

CBP の毎週の処理合計を TGA 残高やコア商品のインフレ記録と合わせて追跡することで、2 チャネルの論文がうまくいっているのか、それともギリギリで停滞しているのかを最も正確にリアルタイムで読み取ることができます。