DeFiの利回りは大幅に暴落しており、従来の普通預金口座と競合できなくなっている

かつては豊かな利回りによる簡単な不労所得を求めて分散型金融に目を向けた仮想通貨投資家は、新たな現実に直面している。つまり、数字がもはや合わなくなっているのだ。

DeFi (オンチェーンファイナンス) は基本的にブロックチェーン上で銀行取引を実行し、銀行などの仲介業者を排除し、投資家が数分で借りたり、貸したり、取引したりできるようにします。 2021年から2022年にかけて（そしてその後の仮想通貨の冬の間も）、DeFiの利益は期待以上のものでした。金利はAaveなどのプロトコルでは20％、他の新興プロトコルでは数千％に達しており、ハッキングやエクスプロイト、迅速な清算のリスクは高いものの、高金利のために現金を預けておくことは正当化されるだろう。

2026 年に早送りすると、ロックされた総額で最大の DeFi レンディングプロトコルである Aave は現在、約 2.61% の APY を提供しています。 $USDC 預金。これは、仮想通貨ネイティブの投資家の間で最も人気のある伝統的なプラットフォームの1つであるインタラクティブ・ブローカーズの遊休現金に対して提供される3.14％を下回る。このギャップは紙の上ではそれほど大きくないように見えるかもしれませんが、これはDeFiの中核的テーマの1つである、より高いリスクに対してより高いリターンを損なうものです。むしろ、DeFi に眠っている資金は、収益の低下による高いリスクに直面しています。

トレーダーのジェームズ・クリストフ氏は3月22日、Xで「DeFi：国庫短期証券より1％低い利益を得るが、年に1回全額を失う」と書いた。

この率直な見方は、より広範な変化を反映している。 DeFiは長年にわたり、より高いリターンが新たな種類のリスクを正当化する場所として売り込まれてきました。現在、このトレードオフを守るのは困難になっているようです。

収量はどこへ行ったのか

いつもこうだったわけではありません。

2024 年には、DeFi の利回りは真に競争力があるように見えました。 Ethena — 合成ドルステーブルコインを発行するプロトコル、 $USDeは資産に裏付けされ、デリバティブのポジションを通じてヘッジされています。同社の sUSDe 製品はピーク時に 40% 以上の APY を提供し、数十億ドルの預金を引き出しました。しかし、これらの利益は主にENA（Ethenaのネイティブトークン）のインセンティブと、長続きしなかった取引戦略の産物でした。

その後、エテナのAPYは約3.5％に圧縮され、ロックされた総額（TVL）はピーク時の約110億ドルから36億ドルに減少した。エテナ氏は報道時点までにコメントの要請にすぐには応じていない。

残りのステーブルコイン融資市場全体でも、利回りは同様の低下経路をたどっています。

Aave最大の $USDT プールの利回りは 1.84% ですが、他のいくつかのプールは 2% 未満にとどまっています。かつて収益を押し上げていた追加の報酬はほとんどなくなった。残るのは借入需要によって動かされる本源的利回りであり、利回りを押し上げるほど強力ではない。

vaults.fyi からのデータは、状況がどこまで落ちたかを示しています。 Aave の 2 つの最大のステーブルコインプール — $USDT そして $USDC イーサリアムでは、合計 85 億ドルの預金の利回りが 2% をわずかに上回っています。最大のプールであるLidoのstETHは2.53%のリターンを得る一方、Ethenaの株式は $USDe 3.47%まで下落しました。

インタラクティブ・ブローカーズのレート 3.14% を上回っているプロトコルはまだほんの一握りです。これらは主に、Sky の USDS 貯蓄率 3.75% など、現実世界の資産に結び付けられたプライベートクレジット商品または戦略です。USDS 貯蓄率は、この環境においてより魅力的な避難所の 1 つとして浮上しており、Aave 平均を上回っており、65 億ドルの預金を集めています。

ただし、この金利には注意点があります。Sky の収入の約 70% は、米国財務省商品、機関信用枠、コインベースなどのオフチェーン源から得ています。 $USDC 報酬。特にそのような危険にさらされることを避けるためにDeFiに来た投資家にとって、その区別は重要です。

Aave は依然として、主要なステーブルコインを超えて、より競争力のあるレートを選択して提供しています $USDC プール。同社の sGHO 製品の利回りは現在 5.13% ですが、V3 コアイーサリアムの他のオプションには 5.9% の USDG、4.4% の RLUSD、4.0% の USDTB が含まれます。しかし、これらは、ほとんどの比較が焦点を当てている見出しの数字の範囲外にあります。

融資インフラプロトコルであるモルフォの共同創設者ポール・フランボット氏は、この暗い利回りの結果は避けられなかったと語る。

同氏はコインデスクに対し、「差別化されていない融資はリスクフリー金利に収束する。なぜなら、すべての預金者が同じ担保、同じパラメータ、同じ結果を共有すると、専門化の余地が限られ、リターンが圧縮されるからである」と語った。

100億ドルを超える預金額を持つモルフォは、別のモデルを提供している。そのプラットフォームを使用すると、キュレーターは融資金庫を構築できます。これは基本的に、独自のリスクパラメータ、担保の選択、利回り戦略を備えたカスタマイズされたプールであり、単一のルールセットによって管理されるのではなく、専門家チームによって管理されます。これらの厳選された Vault モデルの一部は、依然として比較的高い収量を生み出すことができます。ステーキハウスプライム $USDC とガントレット $USDC Prime Vault の利回りはどちらも 3.64% ですが、Sentora が提供する PYUSD の 1 つの Vault の利回りは 6.48% です。

フランボット氏は、その違いはリスクの管理方法にあると語る。同氏は、「ボールトとキュレーターのモデルが異なるのは、リスクキュレーションを外部化し、実際の競争に開放していることだ」と述べた。「これにより、流動性だけではなく、戦略の質と差別化によってリターンが左右される、利回りを求めるオープンな市場が生まれます。モルフォの優良ステーブルコインの利回りが、プールモデルよりも平均して高く、BTCやETHなどの直接的な担保に裏付けられているのもこのためです。」

それでも、利回りは前年の水準には遠く及ばない。

Aave氏は現在の弱点を構造的なものではなく景気循環的なものとして捉えている。同議定書は、恐怖と貪欲指数が2022年の最低値を下回るなど、暗号通貨センチメントが異常に落ち込んでいることが借入需要の減少の主な要因であり、それが預金金利の重しになっていると指摘している。「Aaveのステーブルコイン金利はレバレッジ需要をほぼ追跡している」と広報担当者はCoinDeskに語った。「今後も構造的に下落するとは考えていない。」

同社はまた、過去1年間の加重平均ステーブルコイン預金利回りが依然としてインタラクティブ・ブローカーズの最高提供額を上回っており、これは2025年より前に参入した預金者が現在も優位にいることを意味すると指摘している。

「本当に暗いです」

ただし、利回りの低下は問題の一部にすぎません。 DeFi全体の信頼も打撃を受けている。

Balancer Labs は、かつては分散型取引所インフラストラクチャで最もよく知られた名前の 1 つでしたが、最近 1 億 1,000 万ドルの悪用を受けて閉鎖されました。セクター全体のガバナンストークンは低い評価で取引されている。多くの人にとって、空間からエネルギーが吸い取られたように感じます。

著名なDeFi投資家であるジェイ・バヴナニ氏はXに、この分野は「本当に暗い」と感じており、収量の圧縮、プロトコルの停止、最近のエクスプロイトの組み合わせが完璧な嵐であると述べた。

「LPは、ほとんどのプロトコルはリスクが大きすぎて、報酬が少なすぎることに気づきつつある」と同氏は書いている。「物事を変える触媒は目前にない。」

同じスレッドの一部の人たちは、市場の低迷により最も弱いプロジェクトが淘汰され、真に存続できるプロトコルだけが残る傾向があると主張して反発した。この対抗法には歴史的な前例があります。 DeFi はこれまでのサイクルを乗り越え、より回復力のあるインフラストラクチャを備えて登場しました。それは真実かもしれないが、今日圧縮された利益に座って座っている投資家にとっては、それはほとんど安心感を与えない。

次に、スマートコントラクトのリスク、より正確には、スマートコントラクトの監査では把握できないリスクの範囲が増大しています。

先月、高利回りのステーブルコインプロトコルである Resolv が悪用され、約 2,500 万ドルが被害に遭いました。攻撃者は 100,000 を入金しました $USDC プロトコルの鋳造契約に参加し、見返りに予想額のおよそ500倍にあたる5,000万USRを受け取りました。この問題はスマートコントラクトコード自体の欠陥ではありませんでした。その代わりに、このシステムにはオラクルチェックや鋳造制限などの基本的な保護手段が欠けていました。

現在、議定書は 1 億 1,300 万ドルの資産に対して 1 億 7,300 万ドルの負債を抱えています。 USRは0.13ドルで取引されており、1.00ドルのペッグを失い、3月末まで下落が続いている。

Resolv ハッキングは、より広範なパターンの中にあります。 CertiKのHack3dレポートによると、ハッカーは2025年上半期だけで24億7000万ドル相当の仮想通貨を盗み、すでに2024年全体を上回っている。このうち、ウォレットの侵害は 17 億ドルを占めました。 Immunefi CEOのミッチェル・アマドール氏は今年初めにCoinDeskに対し、オンチェーンコードの悪用は実際には難しくなっているが、攻撃者はそれに適応し、代わりに運用上の失敗、キーの盗難、ソーシャルエンジニアリングに重点を置いていると語った。たとえば、最近のドリフトプロトコルに対する 2 億 7,000 万ドルのエクスプロイトは、北朝鮮によるソーシャルエンジニアリングプログラムの一部でした。

DeFiの利回り2～3％と従来の証券会社の利回り3.14％を比較検討している投資家にとって、この背景は無視するのが難しい。かつてはエクスポージャーを正当化していた追加利益はほとんどなくなった。

しかし、預金金利の比較は物語の一部にすぎません。 Aaveの広報担当者は、「借り手や証拠金トレーダーにとって、AaveはIBKRよりもはるかに競争力のある金利を提供している。現在、Aaveでは3.2％であるのに対し、IBKRでは最大6.14％である。Aaveの借り手も、担保が引き続き利回りを獲得し、IBKRと比較して実質借入コストがさらに削減されるため恩恵を受ける。」と述べた。

規制の「明確さ」

圧縮された利回りと永続的なセキュリティリスクに加えて、DeFi は現在、その利回りモデルを標的とした規制の脅威に直面しています。

暗号通貨業界の最も重要な保留中の法案であるデジタル資産市場透明性法には、ドルペッグトークンを保有するだけで得られるパッシブステーブルコインの利回りを禁止する条項が含まれている。これは、支払いや送金などのアクティビティに関連付けられた報酬は引き続き許可されることを意味しますが、区別は不明瞭です。草案を検討した仮想通貨業界の関係者がCoinDeskに語った内容は、「あまりにも限定的で不明確」だという。

最近、10x ResearchのMarkus Thielen氏は、もしクラリティ法が可決されれば、利回りが伝統的な金融や規制商品に再集中する可能性があり、DeFiにとって逆風となる可能性があると述べた。

結論：法案のDeFi条項は未解決のままであり、上院民主党議員の数人は違法金融への懸念を挙げている。しかし、利回りの方向性は十分に明らかだ。DeFiのリターンがすでにリスクを正当化するのに苦労している現在、ワシントンは選択肢をさらに狭めようとしている可能性がある。

そのため、DeFiは窮地に追い込まれている。収量が減少しています。リスクは残ります。そして新たな規則により、残される返品が制限される可能性がある。

今のところ、かつて投資家を惹きつけていた計算は、あまり説得力がなくなってきているようだ。