DeFiの次章：投機、レバレッジ、利回りの高騰のループを打破する

分散型金融の約束は、かつては民主的な金融革命を求める明確な呼びかけでした。従来の銀行業務の厳格で排他的な壁が、透明で自動化された許可のないシステムに置き換えられる世界を構想していました。 2026 年が近づくにつれて、初期の楽観主義はより冷静な現実に取って代わられています。

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このテクノロジーは依然として強力ですが、ほとんどのDeFi融資プロトコルの経済的基盤は依然として構造的に脆弱です。システムの多くは再帰性に基づいて動作し、現在をサポートするために将来から価値が借用されます。内部の投機から外部の有用性への転換がなければ、エコシステムは長期的に無関係になる危険があります。

問題の核心は、DeFi融資の循環的な性質にある。伝統的な金融では、融資は実質経済生産を生み出す生産活動に資金を提供します。 DeFi では、融資は主に再帰的です。ユーザーは不安定な資産を預け、ステーブルコインを借りて、それらを同じ資産にリサイクルして戻すことがよくあります。

これにより、強気市場では機能するものの、実質的な経済的余剰は生み出さないレバレッジループが生まれます。利回りは生産性によって決まるのではなく、投機筋のレバレッジ需要によって決まるため、このシステムは資産価格の上昇に大きく依存します。

インフレトークンが傭兵の流動性を引き寄せる

この脆弱性はインフレ・トケノミクスによってさらに強化されます。多くのプロトコルは、資本を呼び込むためにガバナンストークンで支払われる流動性マイニングインセンティブに依存しています。これにより、常に最高の利回りを追求する傭兵的な流動性が生まれます。

これらのトークンは実際の実用性が限られていることが多く、その価値は将来の購入者に大きく依存します。価格が下落すると、利回りが崩壊し、流動性がなくなり、プロトコルが急速に悪化する可能性があります。 2021年のアイアン・ファイナンスの破綻は、信頼が失われると部分的に担保されたステーブルコイン・システムが急速に崩壊したため、この力関係を明確に示した。

過剰な担保により実際のアクセスが制限される

資本の非効率性も構造上の欠陥です。従来の銀行業務は信頼と返済履歴に基づいて信用を拡大しますが、DeFi は圧倒的に過剰な担保がかけられています。借り手は受け取る以上の価値をロックしなければならないため、実際に資本を必要とする人がシステムを使用できなくなることがよくあります。

新興市場の中小企業は、150％の担保を不安定な暗号資産で保持する必要がある場合、DeFiクレジットにアクセスできません。結果として、このシステムは実体経済参加者よりも資本を豊富に持つ投機家を優遇することになる。

自動清算により市場ストレスが増大

システミックリスクは清算カスケードによってさらに増幅されます。スマートコントラクトは、担保がしきい値を下回るとポジションを自動的に清算します。不安定な市場では、こうした強制的な販売により価格が押し下げられ、フィードバックループでさらなる清算が引き起こされます。

2022 年の Terra/Luna エコシステムの崩壊は、これがいかに急速にエスカレートするかを示しました。アンカー・プロトコルの持続不可能な利回りは大量の流入を引き起こしたが、かつてはステーブルコインステーブルコインビットコインやイーサリアムなどの他の暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは安定した価値を維持するように設計された暗号通貨です。ボラティリティよりも安定性を重視することは、一部の投資家にとって大きな魅力となる可能性があります。多くの人は、他の伝統的な資産と比較して暗号通貨によってもたらされる大きな変動や不確実性に嫌気がさす可能性があります。ステーブルコインは、別の暗号通貨、法定通貨、または為替取引商品に固定されることで、このボラティリティを制御します。ビットコインやイーサリアムなどの他の暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは安定した価値を維持するように設計された暗号通貨です。ボラティリティよりも安定性を重視することは、一部の投資家にとって大きな魅力となる可能性があります。多くの人は、他の伝統的な資産と比較して暗号通貨によってもたらされる大きな変動や不確実性に嫌気がさす可能性があります。ステーブルコインは、別の暗号通貨、法定通貨、または為替取引商品に固定されることで、このボラティリティを制御します。この用語を読む ペッグは失敗し、連鎖的な清算により数百億ドルが消え去り、より広範な市場に感染が広がりました。

現実世界の資産が利回りベースを安定させる

持続可能となるためには、DeFi が現実世界の資産を統合する必要があります。クローズドループの暗号経済は無期限に維持することはできません。融資プロトコルには、政府債務、貿易金融、民間信用などの外部の利回り源へのエクスポージャーが必要です。

MakerDAOは現在Sky Protocolとしてブランド名を変更しており、既に米国債や民間信用に大きく移行しており、不況時により安定した収入源を生み出している。これにより、プロトコルは次のようなものに近づきます。ブロックチェーンブロックチェーンブロックチェーンは、ビットコインやその他のアルトコインなどの暗号通貨で行われたトランザクションの包括的な台帳を備えたブロックのデジタルネットワークで構成されます。ブロックチェーンの特徴的な機能の 1 つは、ブロックチェーンが複数のコンピューターにわたって維持されることです。レジャーはパブリックまたはプライベート (許可済み) にすることができます。この意味で、ブロックチェーンはデータの操作の影響を受けず、オープンであるだけでなく検証可能になります。ブロックチェーンはコンピューターのネットワーク上に保存されるため、改ざんは非常に困難です。ブロックチェーンは、ビットコインやその他のアルトコインなどの暗号通貨で行われたトランザクションの包括的な台帳を備えたブロックのデジタルネットワークで構成されます。ブロックチェーンの特徴的な機能の 1 つは、ブロックチェーンが複数のコンピューターにわたって維持されることです。レジャーはパブリックまたはプライベート (許可済み) にすることができます。この意味で、ブロックチェーンはデータの操作の影響を受けず、オープンであるだけでなく検証可能になります。ブロックチェーンはコンピューターのネットワーク上に保存されるため、改ざんは非常に困難です。この用語を読むただし、価値の多くが依然として完全なオンチェーンの経済論理ではなく、オフチェーンのシステムに依存しているという懸念が残っています。

担保依存に代わる信用システム

もう 1 つの重要な進化は、分散型 ID とオンチェーン信用スコアリングです。実際に導入するには、過剰担保融資を脱却することが不可欠です。ゼロ知識証明により、借り手は機密データを明らかにすることなく信用力を実証できるため、担保のみではなく財務履歴に基づいてリスク評価が可能になります。

これにより、最終的にはDeFiが新興市場の現実のビジネスに信用を拡大し、純粋な投機的な流れではなく生産的な活動をブロックチェーンにもたらすことが可能になるかもしれない。

モジュラー設計により全身感染を軽減

プロトコル設計もよりモジュール化する必要があります。初期の DeFi システムは共有流動性プールに依存していましたが、感染に対して非常に脆弱でした。新しいモデルでは、障害がシステム全体に広がるのではなく、障害が封じ込められる孤立した市場が導入されています。 Aave は、分離モードとリスク細分化により、この方向に向けた措置をすでに講じています。

より優れた保険メカニズムと改善されたスマートコントラクトのセキュリティと組み合わせることで、これらの変更はDeFiをより回復力のあるものにし、機関投資家にとって魅力的なものにする可能性があります。

投機的な文化が安定を損なう

また、持続可能性はコードに関するものであるのと同じくらい、人間の行動に関するものであることも認識する必要があります。「一攫千金」制度や天文学的な年間利回りの文化は、リスク調整後の利益と長期的な価値創造の文化に置き換えられなければなりません。

ここでは規制の明確さが重要な役割を果たします。暗号通貨業界の一部は監視を恐れていますが、明確な法的枠組みは、合法的なビジネスがオンチェーンで構築するために必要な確実性を提供します。投資家がリスクの高い投機的取引と規制された資産担保融資商品を区別できるようになれば、市場は自然とより持続可能な選択肢に引き寄せられるでしょう。

一方で、利回りの低下には注意が必要です。驚かないでください。