DeFiの淘汰は死刑宣告ではなくストレステストだ

DeFiプロトコルのZeroLendが2月に薄利、ハッキング、非アクティブなチェーンを理由に3年後に閉鎖するという決定を下したが、これは現在市場が認識している論調で決定された。業界の初期の楽観主義がはるかに厳しい現実に取って代わられたことを改めて思い出させます。

ゼロランドは一人ではありません。いくつかのDeFiプロトコルと隣接する暗号プラットフォームは、使用量の低さ、流動性の崩壊、セキュリティインシデント、そして永続的な経済性を決して達成できなかったトークン主導のビジネスモデルによって圧迫され、2025年から2026年初頭にかけて終了しました。たとえば、2,700万件のトランザクションを処理したDeFiデリバティブプロトコルであるPolynomialは最近運営を一時停止し、同じチームと洗練された実行パスの下で再開する計画でユーザー資金の安全性を優先している。仮想通貨全体の自信に満ちたムードは慎重に変わった。

しかし、その警戒感は周期的なものであり、終局的なものではない。

私たちは弱気期に入っています。どの資産クラスにおいても、弱気市場では投機需要が縮小し、流動性が希薄になり、脆弱な構造が露呈します。弱いモデルは壊れ、強いモデルは統合されます。 DeFiで私たちが目撃しているのは絶滅ではなく濾過です。

データは崩壊ではなく回転を示しています

減速が目に見えてわかる。長い間DeFiの主要指標として扱われてきたトータル・バリュー・ロックド（TVL）は、2025年10月のピーク時の約1,670億ドルから、2月初旬には約1,000億ドルまで減少した。これは短期間での急激なドローダウンであり、投機資金の明らかな冷え込みを反映している。

しかし、TVL だけで構造の健全性を定義することはできません。

ステーブルコインの時価総額は拡大を続け、最近では3,000億ドルを超えました。成長は限界部分では鈍化しているかもしれないが、より広範な兆候は紛れもない。流動性がボラティリティの低い金融商品や実用的なインフラに向けて再配置されつつあるということだ。

制度上の行動はその解釈を強化します。最も急速に成長している融資プロトコルの 1 つであるモルフォへのアポロの投資は、長期的な確信を示しています。 1兆ドル規模の資産運用会社は、構造的に壊れていると思われるインフラには資本を投入しない。効率性、拡張性、持続力を考慮した場所に割り当てます。このデータは、システムの崩壊ではなく資本の回転を示唆しています。

DeFiは依然として解決しなければならない構造的ギャップ

しかし、ZeroLendの閉鎖は、DeFiの現在の段階を特徴付ける未解決の弱点を浮き彫りにした。

安全リスクは依然として体系的です。 DeFi はスマートコントラクトを通じて運営され、コードが資本の流れを管理します。監査は暴露を減らしますが、排除することはできません。資金はプログラムでアクセスできるため、高度なエクスプロイトにより、長年蓄積された信頼が数分で消去される可能性があります。この財務ロジックと流動性の集中により、DeFi は攻撃者にとって独特の魅力的なものとなっています。

とはいえ、すべてのプロトコルが同じように脆弱であるわけではありません。 Aave や Morpho などのプラットフォームには、蓄積された運用履歴、複数の監査、深い流動性、機関投資家、そしてプロトコルの安定性と評判が結びついている目に見えるチームがあります。世界的に調和のとれた規制が存在しない分野では、評判がソフトガバナンスの一形態として機能します。

ガバナンス それ自体が第二の緊張をもたらします。分散化は権力を再分配します。集中力がなくなるわけではありません。ガバナンストークンによりコミュニティ投票が可能になりますが、投票の重みがクラスター化する可能性があります。大規模保有者は、担保パラメーター、リスクモデル、またはインセンティブ構造に影響を与える可能性があります。したがって、ユーザーは市場リスクとともにガバナンスリスクも負うことになります。透明度が高いです。安定性はまだ成熟中です。

規制 3 番目の未解決の変数が残ります。欧州の MiCA フレームワークは暗号資産の透明性を広く導入しましたが、DeFi は依然としてほとんど定義されていません。米国では、政治サイクルに応じて規制の姿勢が変化しました。分散型プロトコルに KYC スタイルの義務を課すという提案は、コードによって管理される自律システムで誰がコンプライアンスを実行するのかという実際的な問題に直面します。

現在、分散化を損なうことなく、グローバルな規制遵守をパーミッションレススマートコントラクトにシームレスに組み込む技術アーキテクチャは存在しません。この曖昧さは保守的な資本の動きを妨げるものの、発展を止めたわけではありません。

DeFi融資が経済合理性を維持する理由

逆説的ですが、弱気市場はDeFi融資を利用するのが最も合理的な時期かもしれません。

仮想通貨の長期保有者は、流動性のジレンマに直面することがよくあります。彼らの富はデジタル資産に集中しています。弱みを売りにすると損失が具体化し、上向きのエクスポージャーを失います。担保を利用して借入を行うことで、安定した流動性を確保しながら参加を維持できます。

DeFi はその構造を明確に実現します。ユーザーは暗号資産を担保にし、資産ペアや利用状況に応じて 5% を下回る金利でステーブルコインを借ります。従来の資産担保融資と比較して、これらの条件は競争力があり、仕組みは透明です。担保比率は事前に定義されており、清算基準値は自動です。つまり、サイクルの途中で任意の信用委員会が条件を調整することはありません。

清算リスクは現実のものです。担保価値が急激に下落した場合、ポジションはアルゴリズムによってクローズされます。ただし、参加者はパラメータを事前に理解しています。集中管理された環境では柔軟性が存在する可能性がありますが、裁量によって双方向に影響が及ぶ可能性があります。 DeFiの執行は公平です。洗練されたユーザーにとって、予測可能性は機能です。

シェイクアウトが実際にフィルタリングしているもの

現在の経済縮小により、どのモデルが持続可能であるかが明らかになりつつあります。傭兵の流動性を呼び込むためにトークンの排出に大きく依存していたプロトコルは、インセンティブが薄れるにつれて苦戦している。対照的に、持続可能な収益源、多様な流動性プール、機関統合、透明性のあるガバナンス構造を備えたプラットフォームは統合されつつあります。

市場は補助金による成長と純粋な融資需要を区別している。取引所パートナーシップや制度的支援を含むインフラレベルの統合が、総合利回りよりも重要になってきています。

養子縁組は依然としてミッシングリンクのままです。 DeFi がアーリーアダプターを超えて進むには、2 つのダイナミクスが同時に進化する必要があります。私が話しているのは、技術的な複雑さを抽象化するオンチェーンメカニズムと信頼できる流通チャネルに関する、より広範な金融リテラシーについてです。

Coinbase や Kraken などの大規模プラットフォームは、小売向け環境に DeFi 機能を統合し始めています。仲介業者がユーザーフレンドリーなインターフェイスを備えた DeFi レンディング製品を配布するとき、彼らはパーミッションレスなインフラストラクチャと主流ユーザーの間の橋渡し役として機能します。小売需要は理解に続きます。機関への配布は需要に応じて行われます。

銀行はかつて仮想通貨を完全に否定していました。現在、多くの企業が構造化された暴露を提供しています。担保付きオンチェーンレンディングについても、同様の段階的な統合が考えられます。

統合は必要な段階です

あらゆる金融イノベーションは、補助金、投機、統合を通じて進歩します。 DeFiは現在統合されつつあります。

ZeroLendの閉鎖は、一部の人がそれを組み立てているように、DeFiが失敗したという証拠ではありません。これはDeFiが成熟を迫られている証拠だ。結局のところ、ストレステストによって耐久性のあるシステムが破壊されることはないからです。彼らはそれを明らかにします。