FRBの議事録はビットコインの利下げ取引を利上げリスクの問題に変える

水曜日に公開された連邦準備制度理事会の4月の会合議事録は、ビットコイントレーダーが今年のほとんどの間期待していた良いニュースをもたらすことができなかった。政策当局者の大半は、市場が期待していた利下げとは逆に、インフレ率が中銀の目標である２％を継続的に上回れば、ある程度の政策引き締めが適切になる公算が大きいと述べた。

委員会は政策金利を3.50～3.75％に据え置いたが、メンバー4人が反対意見を出し、1992年以来最も意見が分かれたFRB会合で、利下げを示唆する文言の削除を求める勢力が拡大している。

年初、先物トレーダーらは年末までに２回以上の利下げを織り込んでおり、さらなる利上げは不可能に近いものとして扱っていた。 5月20日までに、CMEフェドウォッチは12月までに利上げが行われる確率が54.1％であることを示しており、何らかの緩和が行われる確率はわずか1.5％であった。これは金融政策の予想された方向性の完全な逆転であり、ビットコインにとって、これら2つのことはまったく異なる結果をもたらします。

ビットコインはイデオロギーで取引される前に、FRBの流動性で取引される

FRBの政策に対するビットコインの敏感さは、結局のところ流動性の1つです。

FRBが利下げすると予想される場合、お金は安くなり、利回りは低下し、ドルは軟化し、投資家はリスクが高く不安定な資産（ビットコインを含む）を保有する意欲が高まります。 FRBが利上げすると予想される場合は、その逆のことがすべてのチャネルで同時に起こります。ビットコインの価格は現在、ほぼ完全にFRBの政策が形成するリスク選好度と流動性の状況に依存している。だからこそ金利期待の方向性が変わる可能性がある $BTC FRBが実際にはまだ何もしていないにもかかわらず。

この変化は主にイラン情勢によって引き起こされました。紛争によりエネルギー価格が急激に上昇し、ほとんどのインフレ指標が3％を超える結果となり、供給側のショックに目を光らせようとしていた政策立案者らは、紛争が長期化するにつれ、その意欲が薄れてきたことに気づいた。

４月のＣＰＩは３．８％となり、ＦＲＢの目標である２％を大きく上回った。 4月の会合の参加者の数人は、公式声明から緩和バイアスの文言を削除することを望んでいた。それは技術的な詳細のように聞こえるかもしれませんが、市場は常にそれを政策の方向性についての意味のあるシグナルとして見ています。

次期委員長ケビン・ウォーシュ氏はジェローム・パウエル氏の後を引き継ぎ、委員会はすでによりタカ派的な重心を中心に再配置されつつある。市場がFRBのより積極的な姿勢を織り込むと、米国の金利上昇によりドル建て資産の魅力が他の通貨に比べて高まるため、ドルは上昇する傾向にある。

ドル高は世界的に金融状況を逼迫させ、ビットコインを含むドルで価格設定されている資産を圧迫する。 10年米国債利回りは5月15日に4.54％と12カ月ぶりの高水準に達し、実質的にボラティリティのない国債で5％近くの利益を得ることができる機関投資家にとって、ビットコインのような非利回り資産は売りにくくなっている。

ETF市場の規模はこれをさらに悪化させるだけです。スポットビットコインETFの前に、 $BTCのマクロ感度は、暗号ネイティブのインフラストラクチャによってある程度緩衝されました。しかし現在、ビットコインは株式や債券ファンドと同じ証券口座内で取引されており、機関投資家は他のリスクポジションを削減するために使用するのと同じツールを使用してエクスポージャーを減らすことができます。 5月15日の週、イランの緊迫化で原油価格が110ドルを超え、米国債利回りが周期的最高値を更新、FRB利上げの確率が上昇、ビットコインETFの10億ドル近くの流出を引き起こし、6週間連続の流入が止まった。 Coinbaseのアナリストらは、ビットコインの価格帯の持続的な拡大には、システム全体の流動性の明確な改善か、インフレの決定的な下降傾向が必要になる可能性が高いと指摘した。議事録によれば、現在はどちらも見えていない。

政策の勝利はマクロの壁に突き当たった

利下げの遅れと利上げの可能性は混同されやすいですが、これらはまったく異なる環境を表しています。利下げが遅れても、FRBの次の大きな措置が最終的に流動性を緩めることを意味する。市場は通常、それを織り込むことができ、ビットコインは76,000ドルから83,000ドルの範囲で大まかな均衡を見つけていた。市場が実際の利上げの可能性を織り込んでいるということは、次の大きなサプライズが引き締め側から来る可能性があることを意味しており、これはどのリスク資産にとっても取引するのがより困難な設定である。

ここで最も関連性のある歴史的先例は、2022年の利上げサイクルです。FRBが基準金利をゼロ付近から5％超に引き上げ、ビットコインは約6万9,000ドルから1万5,500ドルに下落しました。現在は開始条件が異なり、その特定の軌道は基本ケースではありません。２５ベーシスポイントの利上げはすでに部分的に織り込まれており、この動き自体はそれほど大きなショックにはならないだろう。

より危険なシナリオは、持続的なタカ派姿勢、2027年まで金利上昇を示すドットプロット、あるいは政策立案者に政策転換を遅らせる理由を与え続けるインフレシーケンスである。

今年を特に複雑にしているのは、SECのより友好的な姿勢、ステーブルコイン法の推進、制度的インフラの改善など、今年の規制の進展に関してビットコインが信頼できる強気の主張を展開したことだ。

CryptoSlate のマクロ報道が年間を通じて指摘しているように、問題は、規制の追い風と流動性の逆風が同時に吹く可能性があり、短期的には流動性が勝つ傾向があることです。

ビットコインはワシントンの言い分に乗っても、依然として金利取引で負ける可能性がある。 5月20日時点では7万7300ドル付近で推移しており、2025年10月のATHを約38.7％下回っている。 FRBの議事録では、ビットコインの設定にダメージを与える実際の利上げは行われなかった。彼らは、次の重大な政策サプライズはハト派よりもタカ派側から来る可能性が高いことを確認したばかりだ。

年初にビットコインのマクロ見通しを定義づけた利下げ取引は、今のところ、上昇を築くのがはるかに難しいものに取って代わられている。