SECスタッフによるステーキングとトークンの分割は、ステーキングされたETHトークンの背後にある出口リスクに焦点を当てる

FAQ では、SEC の 3 月の暗号資産解釈に基づいて考えられる 2 つの分類を区別しています。投資契約の対象ではないデジタル商品の領収書は、その機能が所有権を証明することであるため、デジタルツールとなりえます。プロトコルベースのリキッドステーキングプロバイダーが発行するレシートは、その価値が機能する暗号システムや市場の需要と供給にリンクされている場合、それ自体がデジタル商品になる可能性があります。「かもしれない」という言葉が重要です。どちらの答えも、それがステーキングトークンと呼ばれているという理由だけで個々の製品にステータスを割り当てるわけではありません。

2025年8月初めのスタッフ声明では、リキッドステーキングトークンは、預けられた資産とその蓄積された報酬の譲渡可能な証拠であると説明されていました。同報告書は、スマートコントラクトプロトコルと第三者カストディアンの両方について議論し、証券法の見解を記載された取り決めに限定した。プロバイダーがステーキングの選択を制御したり、報酬を設定または保証したり、追加のトークンの返却を促進したりする再ステーキングや取り決めについては触れられていません。この声明の範囲外であること自体は、取り決めに有価証券が含まれているという認定にはなりません。

これらのカテゴリーは、説明されている取り決めについてのスタッフの証券法分析を形成します。へのアクセスを認証するものではありません。 $ETH その下に。 Coinbase と Lido は、さまざまな保管ルートと償還ルートの実用的な比較を提供します。 FAQ では、どちらの製品についても決定することはできません。

戻るルートは 2 つあります $ETH

Coinbase の保管パス

Coinbaseの米国ユーザー契約には、cbETHが代表するものと記載されています $ETH 関連する報酬や手数料の差し引き、または大幅なペナルティを含めて、Coinbase を通じてステークされます。賭け金と書いてある $ETH cbETH としてラップされた報酬は、トークン所有者に代わって Coinbase によって保持され、その所有権は Coinbase に移転されません。 cbETH を売却または譲渡すると、基礎となる所有権と契約上の償還権が受取人に譲渡されます。

この譲渡可能性により、保有者は賭け金がかかる前に出口を探す方法が得られます。 $ETH 撤回される。 Coinbaseの製品ガイダンスには、cbETHは外部ウォレットで販売、送信、または保持できると記載されています。しかし、それを販売することは市場取引であり、Coinbaseは契約書の中で、トークンの価格は市場価格と乖離する可能性があると警告している。 $ETH または賭けた $ETH。 Coinbase は、買い手が利用可能であること、または cbETH の流動性をバックストップすることを約束しません。

契約上の償還ルートは販売とは異なります。この契約では、適格な cbETH 保有者は、アンラップするには良好な状態の Coinbase アカウントを保有し、ステーキング適格要件を満たしている必要があると述べています。地理的な制限や処理の遅延が適用される場合があります。開封すると賭け金が返る $ETH、適用される手数料とスラッシュを差し引いた報酬があり、ステーキングされていない場合はすぐには使用できません $ETH。入手 $ETH その後、さらにステーキング解除リクエストとイーサリアムのプロセスの完了が必要になります。したがって、譲渡可能なトークンは、すべての所有者に同じ即時引き換えルートを提供するわけではありません。

Lidoのプロトコルパス

Lido の契約文書には、別の運用モデルが記載されています。ユーザーが入金する $ETH プロトコルのスマートコントラクトに組み込まれ、stETH を受信します。取り戻すには $ETH プロトコルを通じて、保有者はキューに入る出金リクエストを送信します。そのプロセスを待たずに、トークンを別のトレーダーに販売することもできます。

これらのルートにより、ホルダーはさまざまな制約にさらされます。 Lido のリスク開示では、キューの容量とイーサリアムバリデーターの終了によってプロトコルの撤回が遅くなる可能性があると述べています。の $ETH 最終的に受信されるデータはプロトコルのアカウンティングに従い、スラッシュなどの有害事象の影響を受ける可能性があります。流通市場での販売は、誰かが許容可能な価格で取引する場合にのみ迅速に行われます。スプレッド、スリッページ、および割引 $ETH 流動性が逼迫すると拡大する可能性がある。この開示では、スマートコントラクト、ガバナンス、バリデーターのリスクも特定されており、stETHとwstETHには一般的なプロトコルレベルの規制当局の承認がないと述べています。

レーベルが出口を決めるわけではない

この 2 つの製品は、「液体」がトークンの移動能力を表し、ステークされていないトークンへの変換が保証されているわけではない理由を示しています。 $ETH 固定値で。 cbETHの場合、保有者はCoinbaseの保管条件と契約解除の資格プロセス、または売却の市場購入者に依存します。 stETH を使用すると、保有者はプロトコル引き出しキューまたは市場購入者を使用できます。いずれの場合も、流通市場の価格は、基礎となるステークポジションの価値と異なる可能性があります。

9 月 25 日の FAQ ではどちらのトークンも名前で分類されておらず、その回答は拘束力のないスタッフの見解であり、新たな義務は生じません。その有用な区別はより狭く、リキッドステーキングトークンを交換可能なものとして扱う前に、 $ETH、保有者は、誰が預金の所有権を保持しているのか、誰が償還パスを運営しているのか、どの資産が最初に戻ってくるのか、どの遅延や損失が介入する可能性があるのかを知る必要があります。規制カテゴリーだけでは、こうした製品レベルの質問に答えることはできません。