イタリア銀行、ETH価値が暴落した場合のイーサリアムのリスクをモデル化

イタリア銀行は、イーサリアムの価格がゼロに下がった場合にイーサリアムのセキュリティと決済能力に何が起こるかをモデル化し、ネットワークを単なる投機的な暗号資産ではなく重要な金融インフラとして扱っています。

イタリア銀行のエコノミスト、クラウディア・ビアンコッティ氏は、「イーサがゼロになったらどうなるのか？仮想通貨における市場リスクはどのようにインフラリスクになるのか」と題した新しい研究論文で、イーサ（ETH）の極端な価格ショックが、取引処理と決済にネットワークに依存するイーサリアムベースの金融サービスにどのような影響を与える可能性があるかを検証している。

ビアンコッティ氏は、バリデーターの経済的インセンティブと、ステーブルコインやその他のトークン化された資産で使用される基盤となるブロックチェーンの安定性との関係に焦点を当てています。

この論文は、トークンの価格が暴落し、報酬が十分な価値を失った場合に、ETHで報酬を受け取るバリデーターがどのように反応するかをモデル化しています。

そのシナリオでは、バリデーターの一部が合理的に終了する可能性があり、その場合、ネットワークを保護する総ステークが減少し、ブロックの生成が遅くなり、特定の攻撃に耐え、タイムリーな最終的なトランザクションの決済を保証するイーサリアムの能力が弱まるとビアンコッティ氏は主張する。

ETH価格リスクがインフラリスクになるとき

この研究では、イーサを純粋に不安定な投資として扱うのではなく、オンチェーン金融活動のシェアが増大することで使用される決済インフラストラクチャーへの中核的なインプットとして位置づけています。

ビアンコッティ氏は、イーサリアムは金融商品の決済レイヤーとして使用されることが増えており、ネイティブトークンの価値へのショックが基盤となるインフラの信頼性に影響を与える可能性があると主張している。

この枠組みにより、イタリア銀行は、ベーストークンの市場リスクが、法定通貨に裏付けられたステーブルコインから、トランザクションの注文とファイナリティにイーサリアムに依存するトークン化された証券まで、その上に構築された商品のオペレーショナルリスクやインフラストラクチャリスクにどのように変化するかを追跡することができます。

このようなストレス下では、混乱は投機取引に限定されず、規制当局が監視を強めている決済や決済のユースケースにも波及する可能性があると論文は強調している。

ECB、ステーブルコインの波及について警告

国際通貨基金や欧州中央銀行（ECB）など他の当局は、大規模なステーブルコインが急速な成長を続け、少数の発行体に集中したままであれば、システム上重要になり、金融安定のリスクを引き起こす可能性があると警告している。

2025年11月に発行されたECB金融安定性レビュー報告書は、ステーブルコインの構造的脆弱性と伝統的金融との関連により、特に導入が仮想通貨取引を超えて広がった場合、深刻なショックが取り付け騒ぎ、資産投げ売り（償還に間に合わせるために下落した価格で準備資産を急速に売却すること）、預金流出を引き起こす可能性があると指摘した。

イタリア銀行は、監督下にある仲介業者が金融サービスのためにパブリックブロックチェーンに依存することを許可すべきかどうか、またその方法について規制当局が難しいトレードオフに直面していると結論付けた。

それは 2 つの選択肢を示しています。現在のパブリック チェーンは揮発性のネイティブ トークンに依存しているため、規制された金融インフラでの使用には適さないものとして扱うか、事業継続計画、緊急時対応チェーン、経済的セキュリティとバリデーターの最低基準などのリスク軽減措置を課しながらその使用を許可するかのいずれかです。