キャシー・ウッド氏、ステーブルコインの台頭を受けてビットコインの予測を修正

アーク・インベストメント・マネジメントは、2030年のビットコイン強気相場を150万ドルから120万ドルに引き下げたところだが、実際に何が変わったのか理解するまでは30万ドルの引き下げは劇的に聞こえるかもしれない。

キャシー・ウッドは債券市場についてパニックになったり、自分の論文を放棄したりはせず、代わりに競争に適応しました。

最近のCNBCの出演と最新情報の中で、ウッド氏はこの改訂を、決済や新興市場におけるドルの代理として「ビットコインが果たすと我々が考えていた役割の一部を奪う」ステーブルコインと明確に結び付けた。

120万ドルという目標は、依然としてビットコインが金の時価総額、戦略的準備金の配分、および制度的採用のかなりのシェアを獲得していることを前提としている。論文は穏便に済んだだけで、破綻はしていなかった。

しかし、ステーブルコインの説明はすべてを物語っているわけではありません。

なぜ低いながらも異常な目標が今意味があるのかを理解するには、オンチェーンドルの爆発的な成長、リスクフリー金利の再価格設定、ETFを通じたビットコインの制度的インフラの成熟という3つの構造変化を結びつける必要がある。

ステーブルコインの乗っ取り

ステーブルコインの時価総額は本稿執筆時点で3,000億ドルを超えており、レイヤー2ネットワークや新興市場の決済レール全体で使用が拡大している。

これは、コルレスバンキングおよび送金ネットワークに代わる運用インフラストラクチャです。

テザーとその同業他社は米国財務省証券の大規模な買い手となっており、最近の証明報告書では、9月30日時点で1,350億ドルの国庫短期証券を保有しており、世界で17番目に大きい保有者となっていることが明らかになった。

これはフロントエンドの利回りに重大な影響を与えるのに十分な規模だ。 USDT はただ座っているだけではなく、国境を越えた支払いを決済し、オンチェーンコマースを促進し、ますますイールドをテザーに渡します。

規制の枠組みにより導入が加速しています。 EU の MiCA、香港のステーブルコイン制度、米国の GENIUS Act は、銀行やフィンテックの積極的な発行計画とともに、ステーブルコインを規制上のグレーゾーンから認可されたインフラストラクチャーに変えました。

大手金融機関は、暗号通貨の実験ではなく、中核的な決済レイヤーとしてステーブルコイン製品を構築しています。

アークの当初の150万ドルの道筋では、ビットコインが「デジタルゴールド」と「新興市場のためのより良いお金」の両方のユースケースを支配すると想定していた。

しかし、データは現在、その通貨機能の大部分が代わりに規制されたステーブルコインに移行していることを示しています。目標を30万ドル削減するということは、ビットコインの最も近い同盟国がその役割の1つを失ったため、ビットコインのアクセス可能な市場全体が縮小したことをアークが認めたことである。

絆の混乱が実際に重要となる場所

2025 年 4 月から 5 月にかけて、国債市場は大幅な変動を経験しました。 10年債利回りは4.5％を超え、30年債利回りは5％を超え、タームプレミアムは急拡大した。

要因としては、根強い財政赤字、関税の不確実性、海外バイヤー疲労の兆候、ストレス下でのレバレッジベーシス取引の巻き戻しなどが挙げられる。まさに市場が最も流動性を必要としているときに流動性が低下したのです。

これは、3 つのチャネルを通じたビットコインの評価ストーリーにとって重要です。

まずは割引率の数学です。アークの極端な目標は、概念的には、リスクのない資産と比較してかなりの「金銭的プレミアム」を獲得するビットコインにかかっています。構造的に長期プレミアムが4%から5%と高く設定されているため、ゼロ利回り資産のハードルが高くなります。

ステーブルコイン経由でアクセスされた国庫短期証券が魅力的な利回りを支払い、オンチェーンで即座に決済される場合、150万ドルの増加を正当化するには相対的な上昇幅が必要でした。

第二に、シグナルとストーリー。債券の混乱がインフレ期待の急上昇、ドルの逃避、オークションの失敗など、真の暴落危機にまで悪化していたら、アークはさらに極端なビットコインヘッジを主張できたかもしれない。

しかし、データは双方向に存在します。長期金利は急上昇したが、インフレ期待は抑制されたままであり、市場が連邦準備制度理事会の利下げと米国紙に対する引き続き堅調な需要を織り込んだため、その後数カ月はボラティリティが落ち着いた。

この背景は、「絆は壊れ、BTC だけが機能する」というきれいな物語を台無しにしてしまいます。

第三に、安全な収量をめぐる競争。より高い実質利回りと、さまざまな構造を介して利回りを渡しながら国庫短期証券を吸収するステーブルコインの組み合わせにより、大規模な割り当て者は、リスクカーブから完全にビットコインに移行するのではなく、資本をトークン化されたドルにパークすることが容易になります。

オンチェーン米国債は利回り、規制遵守、即時決済を実現し、利回りのない金融代替手段に代わる魅力的な代替手段となります。

債券の混乱は、ステーブルコインとオンチェーン政府債務をビットコインの非ソブリン貯蓄の役割に対する重大な競合相手として認識する論理を強化している。しかし、それは原因ではなく状況です。

ETFの流れと制度の成熟

発売以来、米国のスポットビットコインETFの運用資産は1,350億ドルを超え、累積純流入額は約605億ドルとなっている。 BlackRock の IBIT だけでも AUM は 1,000 億ドルに近づき、75 万 BTC 以上を保有しています。これは、Strategy や他の単一の事業体を上回ります。

これらの商品はビットコインの流動性プロファイルを根本的に変え、純流出により承認された参加者が株式を償還してビットコインを市場に戻すことにより機械的な売り圧力が生じた。

逆に、純流入は機械的な購入需要を生み出し、毎日の発行を小さくする可能性があります。 2025年の債券ショックと金利変動はETFのフローに直接反映された。ストレスウィンドウの間、マクロファンドのリスクが軽減され個人投資家が冷静になったことで、数日間にわたる純償還が実現した。

ウッドの改訂された目標は、このより成熟した構造を暗黙のうちに認めている。ビットコインはもはや純粋に反射的な高ベータ値の低下の賭けではありません。

これは、仮想通貨の物語だけでなく、そのフローがレート、ボラティリティ、株式リスクと相関する規制対象車両によってますます支配されている資産です。

ビットコインが IBIT、FBTC、ARKB に吸収され、マクロ担保として取引される世界は、特にステーブルコインが取引レーンを獲得すると、Ark の当初の「通貨革命」導入曲線ほど爆発的にはならないように見えます。

これにより、理論を損なうことなく上向きの尾をトリミングすることができます。

その結果、構造変化を重ね合わせた場合、30万ドルの削減は理にかなっています。ステーブルコインは、オンチェーンのドル流動性を深め、財務省短期証券を吸収しながら、「日常のお金としてのビットコインと新興市場の脱出ハッチ」セグメントに直接食い込みます。

これは、アークの以前の対応可能な市場全体の想定に直接打撃を与えます。

債券市場と定期プレミアムは非利回り資産の基準を引き上げており、利回りの急上昇のすべてが法定通貨制度の差し迫った崩壊を示すわけではないことを示しています。