スペースXじゃないよ。ビットコインETFの流出は裁定取引の可能性がある

ビットコイン上場投資信託（ETF）は5月中旬以降、57億5000万ドル近くの流出に見舞われており、機関投資家が待望のスペースX社のIPOに備えて仮想通貨から資金を調達しているのではないかとの憶測が高まっている。

売り圧力により、ビットコインは6月第1週に2026年の安値6万ドルを下回り、昨年10月に付けた過去最高値12万5000ドル近くを50％以上下回った。株価下落の有力な説の一つは、金曜日のスペースX（SPCX）から始まる待望の新規株式公開（IPO）に備えるため、仮想通貨から資金を移すというものだ。

スイスのデジタル資産銀行シグナムの最高投資責任者ファビアン・ドーリ氏は納得していない。

「ETFの流出は現実だ」とドリ氏はCoinDeskとのインタビューで語った。 「しかし、データはSpaceXのIPOのせいでビットコインが大出血するという仮説を真に裏付けるものではない。」

もし投資家がIPO割り当てのための現金を調達するために組織的にビットコインを売却していたとしたら、為替残高はおそらく異常な流出パターンを示し、資金が仮想通貨エコシステムから流出するにつれてステーブルコインの時価総額はおそらく減少するだろうと同氏は主張する。どちらも起こっていないようです。

為替の流れはおおむね正常のままだが、ステーブルコインの供給には意味のある縮小はほとんど見られない。デジタル資産市場のさらに投機的な分野も引き続き資本を惹きつけています。高リスクの暗号資産に関連する商品には依然として流入が集まっているが、投資家がその資産クラスを完全に放棄していれば、その可能性は低いだろうとドーリ氏は言う。

おそらく、IPO ローテーション理論に対する最も強力な議論はデリバティブ市場から来ています。

ドリ氏は、ETFの償還と同時にCMEビットコイン先物の建玉が減少していることを指摘した。この関係は、流出の大部分が投資家が株式売り出しに再配分するのではなく、キャッシュ・アンド・キャリー裁定取引の巻き戻しに関連している可能性があることを示唆している。

キャッシュ・アンド・キャリー取引は、ビットコインの現物価格と先物価格の差から利益を得ようとする、人気のある機関投資家の裁定取引戦略です。投資家は、ビットコイン先物契約を売りながら、多くの場合ETFを通じてスポットビットコインを購入します。先物がスポット価格よりもプレミアムで取引されている限り、投資家は契約が満期に収束したときに比較的低リスクの利回りを得ることができます。

そのプレミアムが縮小するか、資金調達条件が魅力的でなくなると、トレーダーは現物エクスポージャーを売却し、先物ショートをクローズすることでポジションを解消します。このプロセスにより、投資家がビットコイン自体に弱気になっていない場合でも、ETFの流出が生じる可能性がある。むしろ、裁定取引の機会は単に収益性が低くなりました。

「建玉金利と調達金利は同時期に非常にプラスに推移した」とドリ氏は述べた。 「これはETFフローのかなりの部分がファンディングレート・キャリートレードの裁定取引の巻き戻しに関連していることを示している。」