モルフォがトレンドに逆らう中、オンチェーン融資手数料が50％急落

ブロックチェーン業界の収益の広範な減少を受けて、融資セクターの縮小が生じた。 1kx によると、ブロックチェーンの総収益は 2026 年に約 1,000 億ドルに達すると予測されており、2025 年の約 1,400 億ドルから 30% 減少します。この減少は、同期間のビットコインの平均価格の下落をほぼ反映しています。

景気低迷にもかかわらず、分散型金融（DeFi）およびその他の金融アプリケーションは依然として業界最大の収益を生み出すカテゴリーであり、ブロックチェーン収益予測の66％にあたる約650億ドルを占めています。

Aave が預金の減少に苦戦する一方で、Morpho はこのセクターのより回復力のあるプラットフォームの 1 つとして台頭しました。手数料で融資市場の中で2位にランクされているこのプロトコルは、2026年第3四半期に6,200万ドルのユーザー負担手数料を生み出し、市場全体が縮小しているにもかかわらずわずかな増加を示しています。

同報告書は、モルフォの相対的な強さは、専門のリスクマネージャーが個々の融資市場を監督するキュレーターベースの融資モデルにあるとしている。 1kx によると、モルフォの融資市場を通じて発生した手数料の多くは、プロトコルに直接支払われるのではなく、ステーキハウスやガントレットなどのリスクキュレーターに発生しました。

Aave と Morpho の対照的なパフォーマンスは、融資市場構造とリスク管理の違いが、市場活動が低下している期間の収益創出にどのような影響を与えるかを示しています。報告書によると、モルフォのパフォーマンスは、2026年にユーザー負担の料金によって主要20のブロックチェーンプロトコルの中での地位を確保するのにも役立ったという。

機関投資家の利回り戦略はリスクとリターンのトレードオフに直面する

融資市場収益の低迷により、投資家が仮想通貨の価格変動に過度にさらされることを想定せずに、予測可能な収益を生み出す方法にも改めて注目が集まっています。

ニューマーケット・トレーディングの創設者兼最高経営責任者（CEO）のフランク・ヘップワース氏は、長期にわたる市場の統合中に比較的安定した利回りを求める金融機関は、仮想通貨に裏付けされた融資に大きく依存するのではなく、変動の少ない資産を優先すべきだと述べた。

ヘップワース氏によると、アクティブに管理されているDeFi利回り保管庫全体に展開されたステーブルコインはアプローチの1つを提供できるが、投資家はサードパーティのプラットフォームや戦略によって導入される追加リスクを考慮する必要がある。同氏はまた、金融機関がオンチェーンで採用を増やしている代替案として、トークン化された政府国債やメープル・ファイナンスが提供するものを含む民間信用取引についても指摘した。

ヘップワース氏は、ビットコインの貸し出しの経済学は、特に市場の強い上昇局面で利用できる他の戦略と比較した場合、説得力が低いと警告した。

「ロックアップ $BTC ほとんどの場合、リスクと報酬の関係が不十分です。本物 $BTC 借入需要が薄いため、提供されている1～4％は主にトークンの発行によるものだが、それを獲得するにはデリバティブ、カウンターパーティ、スマートコントラクトのリスクを負うことになる」とヘップワース氏は語った。

同氏は、CMEビットコイン先物の年換算プレミアムが固定金利融資商品を通じて得られるリターンを大きく上回る可能性がある強気市場では、機会費用が特に顕著になると主張した。

「強牛の競争では状況はさらに悪化します。CME ベースは 10 代まで続くことがよくあります。 $BTC 彼らがあなたに支払うよりもはるかに多くの利益を得ることができます。あなたはスプレッドの一部で彼らのリスクを負うことになります」と彼は付け加えた。

同氏の評価は、利回りを求めるビットコイン保有者にとって潜在的な課題を浮き彫りにしている。つまり、固定融資の収益は投資家が引き受けるリスクや失われた上向きの機会を十分に補償できない可能性があるということだ。ヘップワース氏は、cbBTCやWBTCなど、密接に相関するビットコイン裏付け資産に流動性を提供するなど、投資家が利益を生み出すことができるいくつかの戦略を特定した。同氏はまた、ビットコインを担保としてステーブルコインを借り入れ、借りた資金をより高利回りの機会に活用することを提案した。

それでも、ヘップワース氏は、ラップされたビットコインが関与する流動性プールは、投資家を基礎となるトークンに関連するリスクにさらす一方で、レバレッジを活用したステーブルコイン戦略は、借入コストの上昇や担保価値の下落によって脆弱になる可能性があると警告した。同氏はまた、人気が高まっているアプローチとして、ビットコイン保有株に対するオプションを売ってプレミアムを集めるカバードコール戦略も強調した。

「IV が高いとき、収益を得るには魅力的に見えます。 $BTCしかし、プレミアムが高いのには理由があります。市場が大きな動きを織り込んでいるからです」と彼は語った。

同氏は、積極的なラリー中にカバードコールを利用する投資家は、オプションの権利行使価格でビットコインを売られるリスクがあり、さらなる上昇余地を失う可能性があると警告した。ヘップワース氏は、より予測可能な収益を求める金融機関にとって、契約上の基本収益と業績に連動した利益分配を組み合わせた構造化されたクレジット商品が、よりバランスの取れたアプローチを提供できる可能性があると示唆した。

同氏は、「最良の構造は、予測可能な機関投資家収入に対する契約上のベースリターンを設定し、その上にハードルゲート型の利益分配を設け、そのベースが達成された場合にのみ投資家がアウトパフォーマンスを共有できるようにすることだろう」と説明した。

トークン化された資産が新たな融資市場の機会として出現

オンチェーン融資活動の減少にも関わらず、1kx はトークン化された現実世界資産 (RWA)、特にトークン化された米国債と民間信用が Aave と Morpho の新たな戦場であると認識しています。

このレポートでは、Sentora が厳選した Morpho ボールトが、USD.ai を通じた GPU 支援融資と並行して、Figure の PRIME ホームエクイティトークンに対する PYUSD ローンを提供していることを強調しています。

これらの動向は、金融機関が低利回りのビットコイン融資よりもステーブルコイン、トークン化された政府債務、仕組み化された信用をますます好む可能性があるというヘップワースの見解を裏付けている。ただし、そのような商品には依然としてカウンターパーティ、流動性、スマートコントラクトのリスクが伴います。

貸出手数料が前年比で約50％低下しており、モルフォの回復力とトークン化された担保に対する需要の高まりは、専門的なクレジット市場への移行を示唆している。彼らの長期的な魅力は、リターンが金融機関に伴うリスクを十分に補償するかどうかにかかっています。