液体のステーキングに関するSECの明確性は、イーサリアムの投資ケースを強化します

SECは、特定の液体ステーキングモデルは証券の提供を構成しないことを明らかにし、イーサリアムベースのステーキングプロトコルのより明確な規制枠組みを提供しています。

まとめ

SECのCorporation Finance部門は、適切に構造化された液体のステーキングアレンジメントが連邦法の下で証券として資格がないことを明確にするスタッフレベルの声明を発行しました。
スマートコントラクトに依存し、プロバイダーによる裁量的管理を回避する液体ステーキングモデルは、Howeyテストの範囲外で動作する場合があります。
StethやRethなどの領収書トークンは、非セキュリティ資産の所有権を反映し、管理プロセスを通じて発行される場合、証券とは見なされません。
SECの解釈は、Ethereumのステーキングインフラストラクチャに対して法的明確性を提供し、開発者、制度、およびDefi環境全体の採用の増加をサポートする可能性があります。

SECは、液体ステーキングにラインを描きます

8月5日、米国証券取引委員会の企業財務部門は、連邦証券法にどのように液体のステーキングがどのように適合するかを明確にする正式なスタッフ声明を発表しました。

部門によると、適切に構造化された液体ステーキングプログラムは、1933年証券法のセクション2（a）（1）または1934年証券取引所法のセクション3（a）（10）に基づくセキュリティの法的定義を満たしていません。

この声明は、自己ステーキングと監護権のあるステーキングモデルの以前の解釈に基づいていますが、現在では明確な4番目のカテゴリを定義しています。これは、既存の資産の所有権を表すためにトークンを発行する液体ステーキングです。

規制基準を満たす構造では、これらの領収書トークンも、所有権を反映するだけでなく、第三者の行動または裁量に結び付けられていない限り、証券と見なされません。

スタッフは、資格のある流動性のあるステーキングアレンジメントが、起業家または管理上の監視がないため、投資契約の分類を避けることを発見しました。

このようなモデルのサービスプロバイダーは、管理機能のみを実行し、バリデーターへの資産をルーティング、ウォレットまたはスマートコントラクトの管理、ステーキング戦略やタイミングについて判断することなくトークンを発行します。

裁量がないことは、彼らが投資契約を特定するためのSECの重要なフレームワークのままであるHoweyテストの「他者の努力」要件を満たさないことを意味します。

SEC会長のポール・S・アトキンスは、このアップデートを「SECの管轄内にない暗号資産活動に関するスタッフの見解を明確にする上で重要な一歩を踏み出す」と呼びました。

彼は、SECのProject Cryptoイニシアチブはすでに「アメリカ国民の結果を生み出している」と述べており、暗号資産分類に対するより構造的で詳細なアプローチを示しています。

この文書は、拘束力のあるルールではなくスタッフレベルの解釈ですが、米国の法律の下でステーキングモデルをナビゲートする利害関係者に明確なガイダンスを提供します。

液体のステーキングとは何か、そしてそれがどのように機能するか

液体のステーキングは、主要な証明のネットワーク全体ですでに広く使用されています。これらのシステムは、ユーザーの危険な資産を表し、蓄積された報酬を時間の経過とともに反映する領収書トークンを発行します。

通常、離脱遅延で固定期間資産をロックする標準的なステーキングとは異なり、液体ステーキングは柔軟性を提供します。ユーザーは、これらのトークンを取引したり、財布で保持したり、元の資産を解除することなくdefiプロトコルで使用したりできます。

堆積すると、プラットフォームは技術的な責任を引き継ぎます。株式をバリデーターに割り当て、稼働時間とペナルティを監視し、報酬やスラッシングを説明するために残高を調整します。

ユーザーは、バリデーターの選択や運用上の決定に関与していません。彼らの役割は、最初のデポジットの後に終了します。

セットアップに応じて、監護はスマートコントラクトまたはCoinbase Custodyなどの集中団体のいずれかによって処理されます。

誰が資産を保持しているかに関係なく、領収書トークンは通常、2つのモデルのいずれかに従います。報酬を反映するために時間の経過とともに償還価値が増加するものもあれば、固定比を維持しますが、リターンが発生するにつれて追加のトークンを発行します。

どちらの場合も、トークンは元のステークと収量に対して償還可能であり、プラットフォームはクールダウン期間、償還条件、および該当する料金を指定しています。

これらのトークンは、ステーキングと流動性の間の橋として機能します。ユーザーは、貸出プロトコル、交換、その他のオンチェーンツール全体でトークンを使用しながら、ネットワークの報酬を獲得し続けることができます。

重要なことに、このプロセスにはプールされたファンド管理や約束の利益が含まれていません。基礎となる暗号化の制御は、ユーザーに残り、すべてのリターンは、サードパーティの仲介者ではなく、プロトコル自体によって生成されます。

Lido、Rocket Pool、および資格

SECの声明は、Lido（Lido）やRocket Pool（RPL）などの液体ステーキングプロトコルに直接影響を与えます。

Lido Staked Eth（Steth）やRocket Pool Eth（RETH）のようなトークンは、ユーザーのリターンに対して裁量を行使することなく、プロトコルで生成された報酬を使用して1対1で造られています。

Lidoは、自動化されたスマートコントラクトに依存して、ステーキングおよびトークンの発行を管理しています。資産が堆積すると、手動介入なしにプロセスが展開されます。

ロケットプールは、ノードオペレーターの許可レスネットワークを操作し、ステーキングとトークンのマントプロセス全体をプログラムおよび非妥協的なものにします。

どちらのモデルでも、プラットフォームは、どの程度の利害関係があるか、いつ杭打ちするか、どのバリデーターを使用するかを決定しません。ユーザーは、Aave（Aave）やCurve DAO（CRV）などのDefiプラットフォーム全体で領収書トークンを自由に使用しながら、杭のETHの所有権を保持しています。

SECの解釈は、プロバイダーが経営者または起業家の機能の実行を避けている限り、そのような活動はHoweyテストの下で投資契約を構成しないことを確認しています。

これにより、準拠したプロトコルは、概要パラメーター内に残っていると仮定して、SEC登録なしで動作するパスを効果的に提供します。

また、このガイダンスは、これらのトークンの上に構築する開発者の規制当局の不確実性を軽減します。

ただし、この解釈は、追加の裁量またはマーケティングをステーキングサービスに重ねる集中プロバイダーには適用されません。

たとえば、Coinbaseは固定料金を請求し、報酬の予測を提供し、プロトコル駆動型のリターンとプロバイダー管理製品の間の境界線を曖昧にする可能性があります。