韓国のビットコイン国債への賭けが壁にぶつかる

2025年には韓国の小規模企業の波がStrategy（旧MicroStrategy）の戦略を真似しようと殺到し、借金でビットコインを購入し、それを財務戦略と呼んだ。今では亀裂が目立ってきています。

ビットマックスの事例は、韓国の小型株市場におけるDATのコンセプトとその実行との間のギャップを示している。そこではキャッシュフローの乏しい企業が希薄化融資を利用して仮想通貨を購入しており、価格下落時に誤差が生じる余地はほとんどない。

ビットマックス、損失の山を受けて資本を削減

かつて同じ名前で知られていた仮想通貨取引所とは関係なく、昨年ビットコインに軸足を移した元拡張現実企業ビットマックスは、累積損失を一掃するために3月9日に4対1の株式併合を発表した。翌日、株価は10％以上下落し、0.63ドル（909ウォン）付近で取引された。

同社は551を保有しています $BTC — 539は会長との13のOTC取引を通じて約5,500万ドルで購入され、残りはイーサリアムに変換して得られました。最初の取引では為替価格に対して 17.7% のプレミアムが付いていました。地元メディアの報道によると、ビットマックスは13件の取引すべてで実勢為替レートより約600万ドル多く支払ったという。

特に、韓国の規制当局は2025年半ばに上場企業に取引所へのアクセスを開放した。しかし、ビットマックスの購入量のほぼ60％はその日以降に行われ、依然として会長を通じて行われている。同社は今後の購入に取引所の利用を検討すると述べた。大規模なOTC取引は市場への影響を軽減できるが、関連者取引への依存には厳しい目が向けられている。

Bitmax は、成長志向の小規模企業を対象とした韓国の二次証券取引所である KOSDAQ で取引されており、ナスダックにほぼ匹敵します。減資により払込資本金は1,450万ドルから360万ドルに減額され、発行済株式数は4,190万株から1,050万株に減少した。

チャートが物語る

両銘柄とも、ビットコインが史上最高値近くで取引されていた2025年半ば頃のピークから大幅に下落しているが、両者の差は明らかだ。

ビットマックスは52週間の高値である約5.12ドル（7,420ウォン）から約88％下落したが、その一部は初期のメタバース時代のプレミアムの巻き戻しを反映している。ストラテジーは52週間の高値である457ドルから約70％下落し、約139ドルとなった。

違いは、彼らがどのように持ちこたえたかにあります。いつ $BTC 3月初旬に7万3000ドルを突破し、両株は反発したが、ビットマックスは数日以内に上げをすべて返し、減資発表後の3月10日には10％下落した。

ビットコイン自体は過去 1 年間でわずか 12% 下落していますが、DAT 株はそれよりはるかに下落しています。これはモデルに組み込まれたレバレッジエクスポージャーを反映しています。 Strategyの70%下落とBitmaxの88%の間にさらに差があることは、企業特有のリスクが上に重なっていることを示している。

キャッシュフローのない希薄化

それらのリスクは構造的なものです。 11月に公開されたビットマックスの2025年第3四半期報告書には、バランスシートがいかに急速に悪化したかが詳しく記載されている。負債総額は9か月で440万ドルから7,400万ドルに急増したが、そのほぼすべてがビットコイン購入資金として発行された転換社債によるものだった。負債対資本比率は 18% から 73% に跳ね上がりました。

同社は2025年最初の3四半期に5,200万ドルの連結純損失を計上したが、これには転換社債に伴うデリバティブ評価損失4,300万ドルが含まれている。営業損失は600万ドルに達した。地元メディアの別の報道によると、同社の元のAR事業は最小限のキャッシュフローしか生み出さず、研究開発支出は2025年上半期に3分の2削減されたという。

ビットマックスは、より安定した収益基盤を構築していると主張している。 2025年半ばにサムスンSDSのパートナーである子会社IL4Uを吸収合併し、エンタープライズITサービスからの年間収益を2,200万ドルにすることを目標にしていると述べた。それが7,400万ドルの負債を支えるのに十分かどうかはまだ分からない。

経営陣は2月、最近3会計年度のうち2会計年度で税引前営業損失が自己資本の50％を超えたことを明らかにした。ホン・サンヒョク最高経営責任者（CEO）は2月25日付の株主への書簡で、損失は現金会計上の計上によるものではないとし、2026年までにこの問題を解決できると述べた。減資は2週間後に続いた。

孤立したケースではない

ビットマックスは、コスダック市場に上場しているこうした企業少なくとも4社のうちの1社である。 Bitmax、Parataxis Korea、Bitplanet、Apton はすべて、新たな支配株主、社名の変更、増資、ビットコインの購入という同じ 2025 年の戦略に従いました。同社の株価は2月だけで平均29％下落した。

Parataxis Korea は 200 以上を保有 $BTC 約 1,000 万ドルの USDT 担保ローンを抱えており、希薄化に加えてマージンコールのリスクが加わります。

DAT モデルは、640,000 を保有する Strategy に驚異的な利益をもたらしました。 $BTCはナスダック100に上場しており、一度に数百億ドルを調達できる。上場企業がバランスシートにビットコインを保有することには本質的に何の問題もありません。

しかし、韓国語版は実際には大きく異なって見えます: 551 $BTC ビットコインを購入する前に損失を出していた企業を、転換社債を資金源とする関連当事者の店頭取引を通じて5,500万ドルで購入した。ビットマックスの減資は、戦略を支える規模、資本市場へのアクセス、制度的信頼性がなければ、モデルのリスクがその約束を上回る可能性があることを示唆している。

韓国のビットコイン財務省の賭けが壁にぶつかるという投稿は、最初に Coinhack に掲載されました。