ビットコインが強化するにつれて、戦略は関連性のテストに直面します
2025年のビットコインの強さと、かつての資産の市場のお気に入りのエクイティプロキシである戦略の遅れた在庫との間の増え続けることを説明するものは何ですか？
まとめ
ビットコインはレコードを設定し、戦略はつまずきます
Bitcoin（BTC）は2025年に記録的な領域に押し込まれ、8月18日までに約115,000ドルまで緩和される前に、124,000ドルを短時間越えました。
通常、このような集会は、かつてMicroStrategyとして知られていたStrategy Incを解除していたでしょう。
2020年以来、戦略は資産の最大の企業保有者としての地位を確立しています。そのバランスシートには、約629,000 btcが含まれており、現在の市場価格で約725億ドル相当です。
その長い間、投資家は株を直接保持せずにビットコインへの増幅された曝露を得る方法として株を扱っていました。ビットコインが上昇すると、MSTRはしばしばより速く上昇しました。
この関係は2025年には弱く見えます。ビットコインが新しい高値を設定した週に、戦略の株式は8月11日の約400ドルから8月15日までに366ドルに減少し、9％近く減少しました。
また、在庫は、埋蔵量の大きさにもかかわらず、52週間の543ドルのピークを約3分の1未満に取引しています。
評価は切断を強調します。戦略の時価総額は1,000億ドル近くにあり、ビットコインの保有額の約1.4倍の純資産価値になります。
以前のサイクルでは、その比率ははるかに高かった。 2024年を通じて、プレミアムはしばしば2.5〜3回伸びており、かつて株式を代理として評価していた投資家の量を示しています。今日、プレミアムはパリティに向かって圧縮されています。
この変更は、最近のリターンで表示されます。 2025年2月から8月の間に、ビットコインへの10,000ドルの投資が約22％増加しましたが、戦略への同じ投資は9％未満でした。
BTC対MSTR比較分析|出典：Portfolios Lab
年の初めに、パターンは逆転し、戦略株は30％以上を提供し、ビットコインは約15％上昇しました。 6月以来、ビットコインの登山は継続されていますが、在庫が戻ってきて、かつて定義した増幅効果を失いました。
資金調達モデルは、ひずみの兆候を示しています
戦略の在庫の弱点は、チャートだけではありません。これは、会社がビットコインリザーブを構築し続けることを可能にした資金調達構造の緊張を反映しています。
2020年以来、同社は株式販売と転換債務に大きく依存しており、繰り返し発行を通じて数十億を調達しています。このモデルは機能し、投資家はビットコインからのレバレッジされた利益の約束によって希釈が相殺されると信じていました。
その自信は衰え始めました。同社の株式発行ガイドラインの最近の更新は、売却を引き起こし、株主は株式がすでにビットコイン自体に遅れをとっている場合、より多くの希薄化を受け入れる意思がないことを示しています。
以前の資金調達ラウンドは、異常に有利な条件の恩恵を受けました。 2021年、そして2023年には、戦略は0.75％から1.5％のクーポンでコンバーチブルノートを発行し、ビットコインの感謝が考慮される前でさえ安価に見える条件で数十億ドルをロックしました。
これらの機会は今では困難です。より高い金利とより薄い株式プレミアムにより、同社は資金調達ツールとして優先株式にシフトしました。
優先株式は即時の希釈を回避しますが、将来の柔軟性が狭い固定支払いが付属しています。
株式発行も評判の高い負担になりました。過去3年間で、発行済み株式の数は40％以上増加しています。
MSTRが一貫してビットコインを上回ったとき、そのペースは許容されました。今日、株式が基礎となる資産を追いかけているため、トレードオフは魅力的ではないように見えます。
その結果、以前ほどスムーズに回転しない金融エンジンができます。戦略は、世界最大のビットコイン財務省を依然として管理していますが、かつてそのポジションを拡大するのに役立ったメカニズムは現在プレッシャーにさらされています。
投資家が戦略のためにプレミアムを支払わない理由
マイケル・セイラーが2020年に最初に彼の会社をビットコインに変えたとき、MSTR株式を所有することで、資産を直接購入せずに株式投資家が露出を得るための簡単な方法を提供しました。
施設の製品は希少であり、監護ソリューションはあまり成熟しておらず、小売プラットフォームでビットコインを購入すると、株式に付随するプレミアム投資家を正当化する摩擦がありました。
2025年の環境は非常に異なって見えます。 2024年の初めに承認が開始されて以来、スポットビットコイン交換貿易資金は数千億ドルの資産を集めています。
BlackRockのファンドだけで890億ドルを経営しており、他の発行者が大幅な流入を追加しました。
これらの製品は、投資家にビットコインへの液体、規制、および費用効率の高いエクスポージャーを提供し、多くの場合、年間管理料は0.25％未満です。機関にとって、その安全性、シンプルさ、低コストの組み合わせは説得力があることが証明されています。
小売チャネルも拡大しています。 Coinbase、Robinhood、さらには従来の証券会社でさえ、ユーザーは株式やETFに使用される同じアプリ内でビットコインの分数を直接購入できるようになりました。
デジタル資産を少量で購入しやすく、企業のプロキシの必要性が軽減されました。
このシフトは、戦略に添付されたプレミアムが圧縮された理由を説明しています。投資家は、ビットコインを保持するためにソフトウェア会社のバランスシートに頼る必要がなくなりました。彼らはそれを完全に購入するか、希釈を避けて最小限の手数料を運ぶ規制されたETFを使用することができます。
市場のプレッシャーポイントとして360ドルが出現します
戦略の株式は、単なるバランスシートの数学ではなく、心理学によってますます定義されています。株価は、数年で最も狭い範囲の1つでホバリングされており、投資家が最もよく見ているレベルで360ドルが出現しています。
所有権の性格も変更されました。 Vanguardは、かつてアンカー株主であったが、前四半期のポジションを削減した。その代わりに、ヘッジファンドは毎日の取引においてより大きな役割を担っています。
他の財務省スタイルの演劇は同じストレスを示しています。日本では、メタプラネットは同じ期間に3分の1以上を落とし、ビットコインの上場企業保有に対する投資家の欲求の幅広い損失を指しています。
魅力を排除したのは、ボラティリティの崩壊です。かつては本質的な価値を超えて増幅された利益を追いかけるために支払った投資家は、そうする理由が少ないと考えています。
資本は、イーサリアム関連の保護区や暗号IPOなど、より新しくて混雑していると感じる地域に向けてリダイレクトされています。
未解決の問題は、戦略がこの新しい注文で関連性を維持できるかどうかです。 360ドルの確固たるサポートは戦術的なエントリポイントを提供するかもしれませんが、長期的なストーリーは、財務省スタイルの企業がビットコインの増幅されたプロキシとしての役割を取り戻すことができるかどうかにかかっています。
アナリストは、次に来るものについて分割されたままです。一部の人は、550ドルから570ドルの範囲の価格目標があり、現在のレベルから50％以上の潜在的な利益を示唆しています。
多くは戦略がどのように適応するかに依存します。強力なビットコイン市場はサポートを提供できますが、投資家の信頼は、会社が株主の価値と予備の成長のバランスをとるかどうかにかかっています。
かつてビットコインの事実上のプロキシとして演じた役割戦略は、もはやユニークではありません。 ETFへのユーザーアクセスと直接的な所有権は、投資家が今日より単純な選択肢を持っていることを意味します。
戦略の課題は、この新しい環境での魅力を再定義することです。それが成功すれば、同社は世界最大の企業ビットコイン財務省に結び付けられた著名な上場車両であり続けることができます。それが不足している場合、ビットコインへの橋としてのかつて中心的な役割は衰退し続ける可能性があります。
