発売時にブラックロックのビットコインETFに投資された1万ドルは、今日どれくらいの価値があるのでしょうか?

ブラックロックのビットコインETF（IBIT）の立ち上げ時に1万ドルを賭けた場合、現在では1万9870ドルの価値があり、S&P500とナスダック100のリターンのほぼ2倍であり、金自体の驚異的な上昇を追い抜いている。

しかし、この98.7％の利益は、2025年の数か月間、IBIT保有者が150％を超えるリターンに座って、ビットコインが最近6桁を下回ってその利益が元に戻るまで、当初の賭け金が2万5000ドルを超えて膨らむのを眺めていたという全体像を覆い隠している。

2024 年 1 月 5 日の IBIT 開始以来 22 か月の期間で測定すると、この比較は僅差ではありません。

S&P 500 とナスダック 100 はどちらも 42 ～ 43% というかなりのリターンを達成しましたが、25% 以上の利益を連続して記録したことを考えると、これは印象的な偉業であり、これは 1871 年以来 3 回しか発生していない稀なことです。

地政学的不安と中央銀行の買いに牽引された金は、92〜93％の上昇で最も近かった。しかし、ビットコインの軌道は全く異なる道を切り開き、安定した複利というよりも、確信に報い、ためらいを罰する激しい変動によって定義された。

そうでなかったピーク

ブラックロックがSECに提出した書類によると、9月30日までに、同じ1万ドルのIBITポジションは約2万5千ドルに達し、これは2年以内で150％の利益に相当するという。

その時までにビットコインは1コインあたり11万5,000ドル近くで取引されており、IBIT株はその水準付近を推移しており、物語は「機関による採用」から「これはどこまで上がるのか?」へと移った。

2.5倍というマイルストーンは、単に算術上の成功を意味するだけでなく、シャープレシオと相関行列によって支配されるポートフォリオにおける仮想通貨の位置についての懐疑論に耐えてきたアロケーターに対する心理的な正当性を意味するものであった。

その後10月が来て、ビットコインは126,000ドルを超える史上最高値を記録し、IBIT株の価格は71,29ドルとなり、その後短期保有者コストベースで下落した。

この動きは先物市場全体で連鎖的な清算を引き起こし、上昇を増幅したレバレッジによって下落が加速した。

本稿執筆時点で、ビットコインは96,612.79ドル、IBITは54.84ドルで取引されており、9月の高値は蜃気楼のように見える。

ピークからのドローダウンにより、最初の投資額1万ドル当たり紙幣価値で約6,000ドルが消失したが、これはビットコインの相関性のないリターンが両方向に低下していることを思い出させるものである。

ベンチマークに欠けていたもの

株式指数は教科書通りのパフォーマンスを示しました。S&P 500 は 3 年連続で 2 桁の上昇を達成し、「マグニフィセントセブン」に牽引されたナスダック 100 は、利益が前年比で平均 21.6% 増加しました。

どちらも管理可能なドローダウンに苦しみ、確立されたレンジ内で取引され、数十年にわたる平均回帰研究が検証されました。

2025年11月までの金の年初来52％上昇は、投機マニアではなく、関税の不確実性、FRBの一時停止動向、中央銀行の記録的な購入額などを原動力としたマクロ経済の混乱が原因だった。株式との相関関係はマイナスのままで、ポートフォリオの役割を設計通りに果たしました。

IBIT はそのような予測可能性をまったく提供しておらず、収益、配当、割引のための本質的なキャッシュフローがないプロトコルへの単一資産の賭けから得られた開始以来 98.7% の利益をもたらしました。

150％のピークを可能にしたボラティリティは、数週間で25％の崩壊も可能にしました。従来のリスクモデルでは、そのプロファイルは許容できないものとして分類され、従来のリスク調整後のリターンでは、たとえ目的地を認識していても、その経路にペナルティが課せられます。

しかし、その道筋は、開始時に投入された資本の結果ほど重要ではありません。

初日にIBITを購入し、9月のピーク、11月の反落、そしてその後のすべての清算カスケードを通じて保有した投資家は、取引コスト、税金の抵抗、および複数の疑念を乗り越えるのに十分なマージンですべての主要ベンチマークを上回りました。

この投資家は、コンプライアンス担当者がたじろぎ、リスク委員会が説明を要求するようなリターンの標準偏差も経験しました。

その下のレバレッジ層

IBIT のパフォーマンスは、ビットコインの価格上昇を反映しているだけではなく、資産クラスとしての暗号を中心に構築されたインフラストラクチャを反映しています。

スポットETFの承認により、秘密鍵やハードウェアウォレットにアレルギーのある機関の保管リスクが取り除かれました。
BlackRock のブランドは規制用エアカバーを提供しました。 CME CF ビットコイン参照レートは、監査人に擁護できるベンチマークを提供しました。

これらの発展により、ビットコインは「イデオローグが保有するデジタルゴールド」から「シュワブを通じて取引可能な追跡可能なエクスポージャ」へと変化しました。

ビットコインが6つの数字をテストしたとき、このラッパーは重要でした。 11月にエグジットされたETFの12億ドルの流入はパニックを表しているのではなく、むしろビットコインを他の流動資産と同じように扱えるアロケーターによるリバランス、利益確定、戦術的な再配置を表している。

初年度に IBIT に 370 億ドルを流入させた同じパイプにより、市場を破壊することなく 11 月 13 日の 1 日で 9 億ドル近くが流出しました。

流動性は専門家がアクセスに対して支払う税金であり、IBIT の構造はその税金を効率的に徴収します。
残りの話は先物市場が物語っていた。建玉は10月中旬までに2,350億ドルまで膨らんだが、ロングポジションが巻き戻されるにつれて縮小した。価格がサポートを試す中、資金調達金利は依然として抑制されており、トレーダーが倍増ではなくリスクを軽減したことを示している。

オプションは、予想通りに到着した10万ドル未満のテストに対する価格保護を価格設定することにより、インプライド・ボラティリティで有利なプットを11％歪めます。

インフラストラクチャはボラティリティを防ぐことができませんでした。それは単にボラティリティを取引可能かつ保険可能にし、したがってその両方を要求する資本にとって許容できるものにしただけです。

行動を拒否するベンチマーク

IBIT を S&P 500 やナスダック 100 と比較すると、それらが同じ課題を解決していると想定されますが、実際はそうではありません。

株価指数は、下振れリスクを軽減するガバナンス構造と開示要件を備え、セクター間で分散された企業利益の総成長へのエクスポージャーを提供します。

IBIT は、求償権なし、経営陣の解任なし、四半期ごとのガイダンスの解析なしで、固定供給通貨プロトコルへのエクスポージャーを提供します。前者は配当再投資と複数の事業拡大によって増幅し、後者はネットワーク効果と理論が正当であるかどうかを示す採用曲線によって増幅します。

金はそのスペクトルに近いものであり、キャッシュフローも収益もありませんが、その希少性と制度的受け入れにより価値が認められています。しかし、価値の保存手段としての金の 5,000 年の歴史は、ビットコインにはない平均回帰特性を金に与えています。

金が1年で50％上昇すると、長期平均に戻ると想定されます。ビットコインが150％上昇するとき、想定されるのはパラダイムシフトか投機的過剰のいずれかであるが、どちらかについてはコンセンサスが得られていない。

この不確実性は、IBIT 投資家が非対称性に対して支払うプレミアムです。

開始以来の98.7%のリターン、10月のピーク、そしてそれ以降の25%のドローダウンはすべて、ビットコインのボラティリティが本質的な資産特性であり、設計的に取り除くことができるバグではないという事実を反映しています。

IBITを購入した機関はこのことを認識していました。従来のベンチマークに対して 19 か月間アウトパフォーマンスを達成したことで、その忍耐を補うことができました。

その取引が機能し続けるかどうかは、FRBの政策やETFの流れよりも、そのボラティリティがプログラム上希少な非ソブリン資産に埋め込まれたオプション価値に見合うだけの資本があると判断できるかどうかに依存する。

設立時に IBIT に 10,000 ドルを投資し、現在 19,870 ドルを保有している投資家にとって、答えはすでに明らかです。

9月に25,000ドル近くで売った人の場合、答えはさらに正確です。そして、60/40 ポートフォリオにおける仮想通貨の役割についてモンテカルロシミュレーションを実行しているアロケーターにとって、疑問は未解決のままです。そして、まさにこれが、収益がこのように現れる理由です。