通常のプロトコルのデペグがDeFi市場の不安定性に拍車をかける

通常のプロトコル、ブロック上のピカピカの新しいステーブルコインは、17 時間前の時点で、USD0++ の「ステーブルコイン」 (よくある誤解) が USD0 と同等の価値を失いつつあります。現在は約0.92ドルで取引されている。

しかし、もちろん、USD0++ はステーブルコインではありません。これはUSD0ステーブルコインのリキッドステーキングデリバティブであり、ETHと比較するとLidoのstETHにいくらか似ています。 (USD0 の米ドルペッグは問題なく、基礎となる国庫短期証券には裏付け銘柄がありません。)

Usual のビジネス モデルは、ユーザーに報酬を与える「オンチェーン テザー」のアイデアに基づいています。 USD0 を USD0++ にステーキングすることで、基礎となる T-bill の利回りと報酬をプロトコルのネイティブ トークンである USUAL で受け取ります。

USD0++ のステーカーが満期前に気が変わった場合は、報酬を放棄してエグジットし、ステークを解除して 1:1 の為替レートで USD0 に戻すことができます。この最初の終了オプションは来週から利用可能になります。

これは、USD0 と USD0++ の間の「デペグ」が正確には欠陥ではない理由を説明しています。 USD0++ を 4 年満期の債券と考えてください。その債券は技術的には、4年間保有することによるリスクプレミアムを反映して割引金利で取引されるはずだ。経済学者はこれを「お金の時間価値」と呼んでいます。

2022年6月に、現在は廃止されたセルシウスを巡る金融問題のさなか、リドのstETHもETHからペッグされたことを思い出してください。

市場のパニックにより、LPはCurveプールからstETHの流動性を引き抜き、大規模な流動性の不均衡とstETH:ETHのデペグを引き起こしました。 stETH が必ずしも ETH と等価で取引する必要がないのと同様に、USD0++ も USD0 と等価で取引する必要はありません。

しかし、今日USD0++のヘアカットを引き起こしているのは、UsualがUSD0++からUSD0への代替エグジットオプションを発表したことです。この機能は、昨日公開されたブログ投稿で言及されました。

更新されたドキュメントに基づくと、新しい終了オプションでは、USUAL 排出量の報酬を維持しながら、ユーザーは USD0++ あたり 0.87 USD0 の手動設定の下限価格で USD0++ を USD0 に引き換えることができます (元の 1:1 終了オプションとは異なります)。

なぜ 0.87 ドルなのか?それは公正価値での割引料金だからです。 Treehouse Finance の @mytwogweis 氏は次のように説明しています。

簡単に言えば、新しい出口オプションは、長期債券の本来の価値である USD0++ をより正確に反映しています。

問題は、Usual の市場開拓戦略がすでに別の前提で構築されていたことです。

固定利回り取引を始めたペンドル PT-USD0++ の農家は、額面で債券を「払いすぎた」ことに突然気づきます（満期時には、1 PT USD0++ は 1 USD0++ に相当します）。

たとえば、USD0++ のペンドルプール (満期日は 2025 年 1 月 30 日) はダンプ状態にあります。

さらに悪いことに、モルフォ融資市場の金庫管理者は、資産を自由変動市場レートに基づいて設定するのではなく、USD0++:USDC 市場の価格を 1:1 の等価でハードコーディングしました。

その結果、リスクキュレーターのガントレットと他のLPは、このニュースに先立ってモルフォの保管庫から保管庫供給流動性を現在の市場レート0.91ドルを上回るUSD0++で再配分し、インサイダー取引に関する世間の噂を引き起こした。

Gauntlet の創設者兼 CEO である Tarun Chitra 氏は Blockworks への電子メールで、同社の活動について次のように述べています。これ）。私たちはユーザーが危険にさらされていないことを確認することに重点を置き、リスクまたは集中の制限が違反された場合には市場から自動的にリバランスを行います。」

MEVキャピタルは、ユージュアルからインサイダー情報を受け取ったことを否定する公式声明を発表したが、同社が誰から情報を受け取ったのかについては明らかにしていない。

プロトコルのネイティブ トークンである USUAL は、東部時間午前 11 時 45 分の時点で、過去 24 時間で -18.7% ほどアンワインドしました。