金曜日の200億ドルの仮想通貨市場メルトダウン: ビットワイズポートフォリオマネージャーの事後分析

ビットワイズのポートフォリオマネジャー、ジョナサン・マン氏は、土曜日に掲載されたXの記事の中で、金曜日の急落をきっかけに、流動性が消滅し強制的なレバレッジ解消が定着し、200億ドル以上が消失した仮想通貨史上最悪の清算イベントと呼んだ。

無期限先物 (取引の略称で「パープ」) は、受け渡しではなく資金調達の支払いによってスポットを反映する、有効期限のない現金決済の契約です。利益と損失は共有マージンプールに基づいて計算されます。そのため、ストレスがかかると、会場は帳簿の均衡を保つためにエクスポージャーを迅速に再配分する必要がある場合があります。

ビットワイズ・マルチ・ストラテジー・アルファ・ファンドのリード・ポートフォリオ・マネージャーであるマン氏は、ビットコインは1時間で最高値から底値まで13％下落したが、ロングテール・トークンの損失はそれよりはるかに大きかったと述べ、ATOMは一部の会場で「事実上ゼロまで下落した」後、反発したと付け加えた。

同氏は約650億ドルの建玉が消去され、ポジションが最後に7月に見られた水準にリセットされたと推定した。同氏は、ヘッドラインの数字は配管ほど重要ではないと主張した。不確実性が急上昇すると、流動性プロバイダーは相場を拡大したり在庫や資本の管理に手を引いたり、組織的清算は破産価格での清算を停止し、会場は緊急ツールに頼る。

マン氏によると、この状況での取引所は安全弁に頼っていたという。

同氏は、一部の会場で自動レバレッジ解消が始まり、敗者側に勝者に支払う十分な現金がない場合に、収益性の高いカウンターポジションの一部を強制的にクローズしたと述べた。

同氏はまた、ディストレスト・フローを吸収する流動性保管庫についても指摘し、ハイパーリキッドのHLPは「非常に利益を上げた日だった」と述べ、大幅な値引きで買って急騰したと語った。

何が失敗し、何が維持されたのか

マン氏は、注文帳が薄くなるにつれて集中型の取引所で最も劇的な混乱が見られ、それがロングテールトークンがビットコインやイーサよりも壊れにくい理由だと述べた。

対照的に、同氏は、DeFiの清算は2つの理由で抑制されていると述べた。1つは主要な融資プロトコルがBTCやETHなどの優良担保を受け入れる傾向があり、もう1つはAaveとMorphoが「USDeの価格を1ドルにハードコーディング」してカスケードリスクを制限していることだ。

USDeは依然として支払い能力があるものの、流動性が低い中、中央集権取引所では0.65ドル前後で取引されており、こうした取引所に証拠金として預けたユーザーは清算の危険にさらされていると同氏は述べた。

マン氏は方向性のあるトレーダー以外にも、市場中立的なファンドの隠れたエクスポージャーを強調した。同氏は、金曜日のような日の本当のリスクは、実行中のアルゴリズム、取引所の稼働状態、正確なマーク、証拠金の移動と時間通りのヘッジ執行能力など、稼働中のものであると述べた。

同氏は何人かのマネージャーに確認を取り、彼らは大丈夫だと報告したが、「一部のC層トレーディングチームが処刑されても驚かない」と述べた。

マン氏はまた、バイナンスとハイパーリキッドの間のETH-USDのスプレッドが時には300ドルを超えることを挙げ、会場間のばらつきが異常に広いことについても述べた。

同氏によると、価格は極安値から回復し、ポジションフラッシュがドライパウダーのトレーダーにチャンスを生み出したという。マン氏はまた、建玉が大幅に減少したことで、市場は前日よりも堅調な状況で週末を迎えたと述べた。