10月の仮想通貨暴落でマーケットメーカーはコインでいっぱいになり、取引が鈍化：BitMEX

10月初旬の仮想通貨市場の暴落は、富の破壊だけを引き起こしたわけではありません。

仮想通貨取引所BitMEXの最新レポートによると、円滑な取引体験に極めて重要なマーケットメーカーはこの影響を受け、仮想通貨の袋を抱えたまま放置され、2022年以来最も厳しい取引状況につながったという。

暴落と清算

CoinDeskのデータによると、仮想通貨市場は10月10日に急落し、時価総額でトップのデジタル資産であるビットコインは12万1000ドルから10万7000ドルに下落した。 XRP、ETH、DOGEなどを含むいくつかのアルトコインがさらに深く掘り下げられました。

急激なボラティリティにより、中央集権型と分散型の取引所の両方が、過去最高額となる200億ドル相当のレバレッジ先物賭けを清算した。

清算は、市場価格がレバレッジをかけた賭けに対して急激に変動し、取引所の要求レベルを下回るまでトレーダーのマージンを損なう場合に発生します。取引所はそのようなポジションを自動的に決済して資金を回収し、損失がさらに大きくなるのを防ぎますが、これは多くの場合、連鎖反応やカスケード効果を引き起こします。つまり、強制的な売却により価格下落が増幅され、さらなる清算が引き起こされるのです。清算カスケードは長年にわたって市場の特徴でした。

マーケットメーカーは自動レバレッジ解消で打撃を受ける

しかし、10月10日、取引所はさらに一歩進んで、清算プロセスの最終段階である自動レバレッジ解消を採用し、マーケットメーカーのポジションを含む収益性の高いポジションさえも清算して、損失を社会化して取引所を保護した。 ADL は、取引所の先物保険基金が破産した (損失を出した) 先物ポジションからの損失を吸収できない場合に発動されます。

オーダーブックに買い注文と売り注文を常に掲載するマーケットメーカーは通常、方向性リスクをゼロにするためにロングスポットベット（実際に保有する仮想通貨）と同等のショート永久先物のバランスをとる反対のポジションで構成されるデルタニュートラル戦略を実行します。これにより、価格の動きに賭けるのではなく、流動性の供給に重点を置き続けることができます。

その運命の日、ADLが発動し、もともとデルタ（市場）中立取引の一環として現物ロングポジションに対して開始されたマーケットメーカーの先物ショート取引を強制的に終了させた。

この強制的な先物ショートポジションの清算により、ヘッジされていない現物ロングポジションが残り、流動性供給オペレーションの縮小を余儀なくされた。これにより、流動性状況は 2022 年以来最も薄くなっています。流動性とは、激しい価格変動なしに大量の売買注文を処理できる市場の能力を意味します。流動性が薄いと、ささやかな取引さえも急激な動きに増幅されます。

「ADLメカニズムがMMのショートヘッジを強制的に閉じたとき、これらの企業は自由落下市場でネイキッドスポットバッグを抱えたままになった。この『中立性』の約束の違反により、MMは第4四半期に世界的に流動性を引き抜き、その結果、2022年以来最も薄いオーダーブックとなった」とBitMEXは「2025年の仮想通貨永久スワップの状況」と題したレポートで述べた。

中立性の侵害により、マーケットメーカーは現物ロングポジションの売却を余儀なくされた可能性があり、これが10月10日の暴落後の価格押し下げに大きな役割を果たした。 BTCは11月21日までに一部の取引所で8万ビットまで下落した。

それ以来、価格は9万ドル以上まで回復したが、流動性の弱さは依然として多くの市場関係者にとって懸念事項である。

無料のお金の終わり

BitMEXの報告書は、仮想通貨のスナップアップと同時に無期限先物を空売りすることでリスクのない資金を生み出すファンディングレート裁定取引、つまりデルタニュートラル戦略はもはや魅力的ではないと主張した。

この戦略により、トレーダーは価格変動リスクを回避しながら、資金調達率に代表される先物市場とスポット市場の価格差を捉えることができます。したがって、それはしばしば「無料」または「簡単な」お金と呼ばれます。プラスの金利は永久機関がスポット価格よりも割高で取引されていることを意味し、マイナスの金利はそうでないことを示します。

しかし、DeFiプロトコルEthenaが始めたものは業界全体で模倣され、価格差や利回りの暴落につながった。

「数十億ドルの自動ヘッジフローが注文帳に反映され、ショートの供給が本質的なロング需要を圧倒的に上回った。その結果、調達レートの崩壊が生じた」とビットメックスは述べた。「2025年半ばまでに、『リスクのない』仮想通貨の利回りは4%未満に圧縮され、しばしば米国財務省証券を下回る結果となった。」

4％未満の利回りは、キャリートレードで25％以上もの高い利回りが得られた以前の強気相場とは顕著に対照的である。明らかに、裁定取引に対する大衆の関心により、2 つの市場間の価格差はほぼ「裁定取引によって解消」されています。

トラスト危機、DeFi 犯罪者と株式犯罪者の台頭

この報告書は、利益を上げているトレーダーが手ぶらで立ち去ることが多いという厳しい真実を覆い隠す派手な取引高記録により、一か八かのカジノとして運営されている仮想通貨取引所の暗い側面を暴露した。

報告書によると、いくつかのプラットフォームが賞金の凍結や差し押さえを目的とした「異常な取引行為」条項を発動し、取引所がユーザーに直接賭け、損失を利益としてポケットに入れながら、大損した際の支払いを回避する攻撃的な「Bブック」運営を明らかにした。

同報告書は、「調整組織が現物供給を追い詰めてPERP建玉を圧迫した」というMMT事件を引き合いに出し、低浮動株上場の武器化を強調し、市場前および低株PERPがインサイダー洗浄の場となっていたことを証明した。

報告書は、HyperliquidのようなDeFi取引場の台頭を指摘する一方、分散化によって操作が止められるわけではないと強調した。

「プラズマ（$XPL）事件は、信頼できるCEXほどにはオンチェーンの透明性ではユーザーを保護できないことが実証された」と報告書は述べている。 Plasma 事件では、攻撃者は、カスケードを引き起こすための「清算マップ」として公開オンチェーンデータを使用し、弱いオラクル (価格参照) を持つプレローンチトークンを悪用しました。

最後に、レポートは、仮想通貨デリバティブが「TradFi資産取引のバックエンド」として2025年に真の製品市場適合性を見出したと述べた。

「午前9時30分から午後4時までの時間帯以外でエヌビディアやテスラなどの米国株を活用したいという需要が急増し、特に決算発表前に仮想通貨取引所が投機の主な場となった」と同紙は述べた。