401k に DeFi を追加: ブラックロックがステークしたイーサリアム ETF が ETH 報酬へのアクセスをどのように再配線するか

ブラックロックは11月19日にデラウェア州でiシェアーズ・ステーキング・イーサリアム・トラストを登録し、同社初の米国でのステーキング・イーサリアムETFへの道を開いた。

州レベルの信託登録は、1933 年証券法の正式な適用を構成するものではありません。それでも、SECがETFラッパー内でのステーキングを許可すれば、ブラックロックは利回りの高いETH商品を発売できる立場にある。

この申請は、規制当局が承認すれば、ブラックロックの既存のiシェアーズ・イーサリアム・トラストETFを改造してコインベース・カストディを通じてETHの一部を出資するという、今年初めの別のナスダック提案に続くものである。

ブラックロックは現在、ライブスポットETH ETFへのステーキングの追加と、ステーキング専用のイーサリアムトラストをゼロから作成するという2つの並行したトラックを追求しています。

米国のスポットイーサリアムETFの第一波は、SECが発行会社にこの機能の削除を要求した後、ステーキングなしで2024年に発売された。

これらのファンドの管理手数料は0.15%～0.25%、VanEckのイーサリアムETFは0.20%、フィデリティのETFとiシェアーズETHAはどちらも0.25%です。彼らはETHを機関保管し、オンチェーンステーキング利回りを投資家に渡すことなく価格を追跡します。

オンチェーンでは、イーサリアムの流通供給量のおよそ 30% がステーキングされており、Compass の STYETH や MarketVector の STKR などの参考指数によると、ネットワークレベルの報酬はここ数週間で年率 3% 弱で推移しています。

今日スポット ETH ETF を購入する投資家は、トークンが横ばいで取引された場合、その 3% の利回りを失います。

ブラックロックは、3 つの異なるステーキング構造が出現した市場に参入します。 REX-Osprey ETH + ステーキング ETF は、保有株の少なくとも 50% をステーキングするアクティブ運用の 1940 年法ファンドとしてティッカー ESK で取引され、1.28% のオールイン手数料がかかります。

VanEckは、ネイティブETHではなくstETHを保持する付与者信託として構造化されたLidoステークイーサリアムETFを申請しました。

グレイスケールは、主力のイーサリアム・トラストは追加報酬としてステーキング報酬の最大23％を保持できる一方、イーサリアム・ミニ・トラストETFはステーキング報酬の最大6％を保持できることを明らかにした。

競争力の武器としての価格設定、アクセス、保管

BlackRock の既存の ETHA に対する 0.25% の手数料がベースラインとなります。専用のステーキングETHトラストは、ブラックロックに3つの選択肢を与える。1つは、0.25％のスポンサー手数料を維持し、ほぼすべてのステーキング利回りを投資家に渡すか、2番目の手数料層としてステーキング報酬の明示的なカットを追加するか、レートを正常化する前に市場シェアを獲得するために一時的な手数料免除を展開するかである。

ステーキングされた ETH ETF は、DeFi プロトコルにアクセスできない、または自己ステーキングのための運用インフラストラクチャが不足している機関、アドバイザー、退職プラットフォームの分配の問題を解決します。

ネイティブステーキングを実行するスポットETFは、オンチェーン利回りを401(k)アカウントおよびモデルポートフォリオと互換性のあるトータルリターン項目に変換します。

ステーキングされたETFを購入する投資家は、たとえトークン価格が横ばいであっても、手数料を差し引いた後、年間約2％から3％を獲得する可能性があります。

ブラックロックはイーサストレージとステーキングの両方にCoinbase Custodyを使用し、すべての業務を米国が規制する単一の取引相手内に集中させる予定のようだ。

ナスダックへの提出書類では、Coinbase がカストディアンおよびステーキングプロバイダーの両方であると特定されています。 REX-Ospreyは外部バリデーターを備えたUS Bankを使用していますが、VanEckのLidoファンドはLidoのスマートコントラクトと別のstETHカストディアンに依存しています。

規制当局は、DeFiプロトコルを通じてステーキングをルーティングする構造よりも、ブラックロックの単一取引先モデルを好む可能性がある。

規制のタイミングはまだ不透明

特定のステーキングプログラムが未登録証券の募集に当たる可能性があるため、SECは発行会社に最初のETH ETFからステーキングを剥奪するよう強制した。

ブラックロックのデラウェア州信託は、その姿勢が軟化した場合に備えて同社を行列の最前線に位置づけているが、有効な登録届出書や承認された取引規則は存在しない。

規制当局は3つの未解決の問題に直面している。 1 つ目は、1933 年法の商品信託へのネイティブステーキングを許可するか、それとも 1940 年法の構造に置くことを要求するかです。

2つ目は、stETHのような流動性ステーキングトークンを原資産ETHの保有と同等のものとして扱うかどうかです。 3つ目は、商品がアクティブに管理される利回り戦略の領域に入る前に、ステーキングからの手数料抽出をどの程度許容するかということです。

ブラックロックの申請により、3つの競争戦線が開かれる。価格設定に関しては、同社の規模により利益率は圧縮されるだろうが、実際の争点はスポンサーがステーキング報酬の何パーセントを保持するかに焦点が当てられる。

アクセスすると、ステークされたETH ETFは、DeFiに触れることのない証券口座内でバリデーターレベルの利回りをもたらします。

カストディに関しては、すべてのステーキング ETF 提案は少数のカストディアンにステーキングを集中させます。より多くのETHがETFシェルに移行するにつれて、ネットワークのステーキング権限の多くが機関キーによって保持されることになります。