ビットコインは2022年のようなイラン戦争計画を描くが、実際はそうではない

著名なマクロアナリストのアレックス・クルーガー氏は、イランが関与したストライキが始まって以来、各デスクに定着してきた比較を否定している。市場は2022年のロシア・ウクライナショックを再現しており、特に仮想通貨とビットコインは不快なほどよく知られたパターンをたどっているという。

はい、セットアップは韻を踏んでいます、とクルーガー氏は 3 月 4 日の Substack メモに書いています。しかし同氏は、金融政策やエネルギーショックの持続など、ビットコインにとって重要な点ではこの類似性は崩れていると主張する。「市場はパニックに陥っている。誰もが2022年を再び見ることになる。チャートの設定はほぼ同じに見え、エネルギーショックは本物だ」と同氏は書いた。「しかし、この比較は精査の下では破綻する。マクロは異なるし、石油の混乱は一時的なものである。」

今ビットコインにとって何が重要なのか

クルーガー氏の出発点は、仮想通貨特有というよりも歴史的なものです。戦争や動的な紛争は、たとえ最初の衝動がリスクオフだったとしても、しばしば「購入の機会」を生み出してきました。 2022年がリスクにとって非常に有害になった理由は、侵略そのものではなく、その後に起こったことだったと彼は言う。

2022年、ビットコインとリスク資産全体は、ロシアがウクライナに侵攻した日（2月24日）に底を打ち、その後大きく反発したが、市場の下落が再開したため3月下旬までに反転した。戦争は原動力ではなく、触媒だった。その原動力となったのは、すでにインフレが過熱しており、インフレ問題を悪化させる原油高騰により、連邦準備理事会が積極的な利上げサイクルを強いられたことだった。

クルーガー氏の主な主張は、2026年には同じ政策背景がないということだ。 2022年、戦争が勃発したとき、FRBは前年比インフレ率が7.9％、実質フェデラル・ファンド金利はマイナス7.5％程度で「後手に回った」状態にあった。同氏は現在、FRBは「様子見モード」にあり、インフレ率は低下傾向にあり、実質金利は+1.2％程度だと述べた。

同氏は政策の非対称性を率直な言葉で説明し、「原油高騰で総合インフレ率が一時的に上昇したとしても、FRBにはそれを見極める余地がある。+1.2%の実質金利であれば、供給ショックに引き締める必要はない。2022年には選択の余地はなく、マイナス7.5%で壊滅的に遅れを取っていた。それがリスク資産にとって重要な違いだ。」と述べた。

クルーガー氏は、最近のFRBのコミュニケーションがそのスタンスと一致していると指摘した。ジョン・ウィリアムズ氏は、原油は「短期的なインフレ見通し」に影響を与えるだろうと述べたが、その持続性が重要であると述べ、「暗号：これが続かない限り我々は動かない」とクルーガー氏は記し、米国の石油依存度が過去数十年に比べて低下していると指摘した。

スコット・ベッセント財務長官も、米国は「ロシアがウクライナに侵攻した時とは全く異なる立場にある」と主張した。クルーガー氏は、ストライキが始まって以来、FRB当局者4人が見通しを変えることなく公の場で発言していると指摘した。ウィリアムズ氏は市場の反応を「鈍い」と表現し、ニール・カシュカリ氏は「判断するのは時期尚早」だが、インフレが落ち着けば今年はまだ１─２回の利下げが行われるとの見方を示し、タカ派のベス・ハンマック氏は政策は「中立」としながらも長期停止を主張した。

クルーガー氏の議論の第二の柱は、2026年の石油混乱は2022年の構造的崩壊よりも一時的である可能性が高いというものだ。その後、欧州は日量約450万バレルのロシアの原油・精製製品へのアクセスを失い、制裁によりその混乱は事実上恒久的なものとなった。ブレントは3月8日に130ドル近くまで急騰し、8月下旬まで持続的に90ドルを下回ることはなかった。

今回は、イラン自身のバレルは重要な変数ではないと彼は主張する。イランは攻撃前に日量約330万バレルを生産し、日量約190万バレルを輸出していたが、そのほとんどはブレントより11～12ドル割引の影のルートを通じて中国に輸出されており、同国のタンカー艦隊のほとんどはすでに制裁を受けており、「戦後のイランに対する追加制裁は何も変わらない」ことを意味している。

むしろ市場の焦点は、世界の石油液体消費量の約20％にあたる日量約1,400万バレルが通過するホルムズ海峡であり、交通量は「ほぼ停止状態にまで落ち込んでいる」。

クルーガー氏は、先物曲線が本当のことを語っていると言う。 2022 年には、前月の価格が約 +50%、10 番目の契約は +29% となり、修復作業が長期にわたることを示唆しています。同氏は、2026年には前月は+32%上昇するが、「ショックが4.4倍のバレルに影響を与えたにもかかわらず」10回目の契約は+12%にとどまると予想しており、トレーダーらはサプライチェーンの再配線ではなく混乱の期限切れを認識していることを示唆している。

テールリスクはカーブの「教え」です

クルーガー氏は、何が「一時的な」ショックを2022年型のレジームシフトに変える可能性があるかについて明言している。それは、精製能力やLNGの稼働を数カ月にわたって停止させる直接的かつ反復的な打撃だ。同氏は、イランはすでにラスタヌラ、フジャイラ、カタールのLNG施設を攻撃しており、そのほとんどが傍受したドローンの破片によるものだが、「数万機のドローンが予備」として、エネルギーインフラへの拡大パターンが見られると述べている。

「もし直撃がSAMREF、ジェベル・アリ、ジュバイルの精製能力に降りかかり始めれば、それは生産量の損失であり、停戦によって回復することはない。製油所の修復には何か月もかかる」と彼は書いた。「そして、リスクはもはや石油に限定されません。これは単なる原油の問題ではなく、製品とガスの危機になりつつあります。」クルーガー氏は、カタールエナジーがラス・ラファンとメサイードでのLNG生産を停止し、世界のLNG輸出能力の約5分の1を失ったと付け加えた。

ビットコインの場合、重要なのはチャートのパターンマッチングではなく、マクロの「オフスイッチ」が依然として信頼できるかどうかを監視することです。クルーガー氏の経験則は単純です。カーブの最終価格が再価格化し始めた場合、たとえば、10 番目の契約がおよそ +12% から +25% に向かって推移した場合、市場はショックが構造的なものになりつつあることを示しています。「しかし今日現在、この曲線は点滅していない。一時的な地政学的ショック（2026年）と大規模な流動性危機（2022年）を混同しないでください。」と同氏は書いた。

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