DeFiの次の制度的波は「舞台裏」を見たことのないユーザーから来るかもしれない

長年にわたり、DeFi の成長戦略はユーザーをオンチェーンに引き込むことでしたが、次の制度的な波は、ユーザーが DeFi に触れていることをまったく知らないかもしれないテストです。

Katana の CEO である Matt Fisher 氏は、フロントエンドがユーザーをどのように所有しているかについて CryptoSlate に語った。クレジットカード、フィンテックアプリ、または取引所が Morpho または別の融資プロトコルに入金をルーティングする場合、顧客はそのカードを覚えています。

楽観主義の根底にある信頼性の問題

Fortune は、モルフォがパラダイム、a16z crypto、Ribbit Capital、VanEck、Apollo Global Management、Circle Ventures などの支援を受けて、6 月 9 日に 1 億 7,500 万ドルの調達を完了したと報告しました。その支援は、仮想通貨ネイティブファンドと従来型金融にまたがっています。

フィッシャー氏はこう語った。

同氏は、TRM Labsが北朝鮮国家関係者と結び付け、4月までの2026年のハッキング被害のおよそ76％を占めたDriftとKelpDAOのエクスプロイトについて言及していた。

KelpDAO のヒット額は約 2 億 9,000 万ドルと推定され、Aave、Compound、および Euler で担保として使用された裏付けのない rsETH に基づいて構築されました。このエピソードにより、Aave では 2 億ドルの不良債権が発生し、これをカバーするためにプロトコルと小売ユーザーの共同努力が必要となりました。

共有流動性とクロスプロトコル担保を通じて資本の迅速な移動を可能にし、DeFiを効率化するコンポーザビリティが不良債権の原因でした。

システムの一角で障害が発生すると、元の問題に直接さらされることなく、市場全体に波及します。

フィッシャー氏は、この論文の今後の方向性をまだ考えています。

同氏はまた、少数のプロトコルが量と信頼の大部分を吸収し、べき乗則に向けて市場が統合されると予測した。

なぜ配管が隠れたままになるのか

一般のユーザーは、お金を入金する前に、その理由を理解したり、リスクキュレーター、橋渡しの仮定、オラクルフィード、または清算の基準について心配したりすることなく、カードが機能し、ローンが資金を提供できることを望んでいます。

フィッシャー氏は、モルフォへの預金を裏で貸し出すデビットカードやクレジットカードにたとえています。カードがバックグラウンドで融資プロトコルを切り替えても、カードが関係を所有しているため、ユーザーは気付かず、気にも留めません。

Coinbaseが運営するのは、 $USDC Base 上の Morpho と Steakhouse vaults を利用した融資商品であり、Morpho によると、この統合により 12 億ドル以上が生み出されたという。 $USDC ローンは8億ドル以上がまだ有効であり、担保として14億ドル以上のcbBTCが含まれています。

ビットコインに対して借入を行う Coinbase ユーザーには Coinbase のインターフェイスが表示されますが、担保の転送と清算のルールはモルフォのスマートコントラクト内で実行されます。その流れの中で、ビットコインは人々が保有する単なる資産ではなくなり、フィンテックレールが自動的にルーティングする担保となる。

Krakenは、自社のDeFi Earn製品を通じて並行バージョンを実行しており、VedaとSentoraが構築したインフラストラクチャを介して金庫や融資プロトコルを介して資産をルーティングする際に、シードフレーズや手動の契約署名が必要ないことをユーザーに伝えます。

もう一度言いますが、取引所はユーザーを維持し、融資プロトコルは目に見えない配管となります。

フィッシャー氏はこう指摘した。

プロトコルは融資エンジンを構築できますが、アプリや取引所がすでに何年もかけて築いてきた顧客関係を簡単に構築することはできません。

小売店ユーザーが得られるもの

フィッシャー氏は、機関投資家の流動性は主に小売りの特典であるという考えに反発し、安定性を主張した。

機関預金者と個人預金者の間で流動性がプールされることで、大企業の出入りによって引き起こされるボラティリティが軽減されます。主要な預金者が一斉に撤退しても、より深く集約された流動性が衝撃を吸収し、残された全員の借入金利の急騰を防ぐ。

フィッシャー氏は、スケールにより構築者はシステムを強化し、小規模なプロトコルでは決して直面しない条件でテストすることを強いられ、インフラストラクチャが制度的重みで成熟するにつれてAaveのKelpDAOへの暴露に似た事件は稀になるだろうと主張した。

同氏はまた、新たな層として保険を指摘し、厳選された金庫に参入する金融機関が、プロトコルが直接吸収しないリスクをバックストップするために独自のブランドを使用して、以前には存在しなかった預金者補償を提供していると指摘した。

Morpho V2 は、固定金利融資と柔軟な担保条件を追加し、従来の信用市場によりよく似たツールを金融機関に提供します。

コンポーザビリティは、金融機関が無視できない問題も生み出します。共有流動性プールは、ポジションのサイズ、タイミング、戦略をチェーンを監視している人に公開します。

フィッシャー氏は、金融機関が自らの流動性を遮断する必要のない解決策として、ザマとモルフォの統合を挙げた。

6 月 23 日より、預金者は機密情報を公開できるようになります $USDC ステーキハウスの保管庫に保管され、入金サイズ、方向、エントリーのタイミングは暗号化されたままですが、資本は他の全員と同じ共有のモルフォ保管庫に流入します。

ザマ氏の文書には、プライバシーはデポジットの一括処理と公開通知の削減によってもたらされると記載されている。金融機関はポジションを公開することなくプールされた流動性に参加できるため、パブリックチェーンをまったく使用することに対する最大の反対意見の1つが解消されます。

これがどう展開するか

弱気の場合は、KelpDAOの規模での別のエクスプロイト、大規模なキュレーターの失敗、またはオラクルの故障により、取引所やフィンテックがブランドを保護するためにDeFiから撤退する可能性があるということです。

流通業者が風評リスクが利回りを上回ると判断した場合、DeFiレンディングのトータル・バリュー・ロックド（TVL）は大幅に縮小する可能性がある。ビットコインに裏付けされたクレジット商品はおそらく生き残るだろうが、現在のCoinbase統合によって提供されるものよりもローン対価値比率が低く、金利が高く、管理が厳格である。

この強気のケースは、GENIUS法に基づくステーブルコインの透明性など、すでに動きを加速させている同じ勢力に依存している。GENIUS法では、許可された決済ステーブルコイン発行者に金融機関としての銀行秘密法の義務を果たすよう義務付けており、コンプライアンス重視のプロトコルに機関投資家への流通へのより明確な道筋を与えている。

ザマのような機密性の高い預金インフラ、モルフォV2の固定金利商品、そしてフィンテックのより深い統合により、新規小売ユーザーが一人も金庫管理者の仕事を学ぶ必要がなくても、DeFi融資は500億ドルの範囲に近づく可能性がある。

フィッシャー氏は、ベンチャー企業が資本を超えた役割を果たし、DeFiプロトコルとフロントエンドプロバイダーを接続し、DeFiダッシュボードを決して開かない何百万ものユーザーに分散型クレジットを提供すると見ています。

実際の賞品

ムーディーズは、民間信用資産の運用額が2026年に2兆ドルを超え、2030年までに4兆ドルに近づく可能性があると予測している。モルフォのTVL71億ドルはこの数字に対する四捨五入誤差であり、その差がなぜ戦略として流通がブランド構築を上回るのかを説明している。

小売業者の注目を追いかけるプロトコルは、すでに世界経済を動かしている信用インフラと比較すると、ほとんど登録されていない市場をめぐって競争しており、現在行われている競争は、誰がそのより大きなシステム内の配管となるかをめぐって行われています。

フィッシャー氏は、勝者は、カード、フィンテックアプリ、取引所製品の奥深くに埋め込まれているため、ユーザーがそこにあることに気づかなくなる人々になるだろうと読んでいる。

DeFiは最初の10年は人々にオンチェーンに参加するよう説得することに費やしたが、次の10年は人々がオンチェーンに参加したことを決して知らなくて済むようにするかどうかにかかっているかもしれない。