JPモルガン：10月のレバレッジ解消以降、機関投資家の資金の流れが分散し、イーサはビットコインに大幅に後れを取る

機関投資家の資金は、ビットコインに戻ってきたような勢いでイーサリアムに戻っていません。これは、2025年10月にデジタル資産市場を襲った急激なレバレッジ解消イベント以降のフロー回復の乖離を追跡するJPモルガンの新紙幣の中心的な発見である。ニコラオス・パニギルツォグロウ氏率いるアナリストが明らかにした数字は、厳しいものだ。スポットビットコインETFは、そのエピソード中に被った流出額の約3分の2を回収した。対照的に、スポットイーサETFは失われた資本の約3分の1しか回収できていない、と元のレポートは述べている。

フローギャップは価格パフォーマンスを反映します。 10月の緩和以降、ビットコインはより勢いよく反発したが、イーサやより広範なアルトコイン複合体は遅れをとっている。 JPモルガンのチームはこれを一時的な脱臼とはみなしていない。彼らはこれを、より深い何かの兆候、つまり、ビットコインの確立されたデジタルゴールドの物語と、ネットワーク活動、DeFiの使用、および具体的な現実世界のアプリケーションへのイーサリアムの依存との間の差別がますます高まっている市場の兆候として組み立てています。こうしたオンチェーン指標が有意に改善されなければ、イーサリアムとアルトコイン市場はギャップを埋めるのに苦戦する可能性があると同紙は警告している。

機関投資家の関心における 2 つのスピードの回復

2025年10月は仮想通貨にとって混乱の時期で、デリバティブ市場とスポット市場の両方で清算が相次ぎました。ドローダウンは機関投資家向け商品に大きな打撃を与えた。しかし、資本が戻る速度は均一ではありません。ビットコインのETF複合体は、マクロヘッジと安全資産需要を軸としたポジショニングの場となった。イーサリアムのETFスイートは、より暫定的な入札を集めた。 JPモルガンのメモは、プロのアロケーターがレバレッジ解除後の環境でもBTCエクスポージャーにはるかに慣れている証拠として、生の回収率（3分の2対3分の1）を指摘している。

この快適さのギャップは単にボラティリティに関するものではありません。 JPモルガンのアナリストは、パフォーマンスの低下をイーサリアムネットワーク上の使用状況の指標に直接結び付けている。 DeFiの導入が停滞し、現実世界のユースケースが牽引力を獲得できなければ、イーサへの投資の根拠はビットコインのシンプルさに比べて弱まります。これは、1 つのセルサイドデスクを超えて響く理論です。

イーサリアムの使用問題

仮想通貨の価格変動は短期的にはファンダメンタルズから切り離されることが多いが、制度的なフローパターンから、大規模な資本プールが資産の差別化についてどのように考えているかが明らかになる可能性がある。 JPモルガンのメモは、イーサリアムにとって重要な3つの変数、ネットワーク活動、DeFi導入、現実世界のユースケースに焦点を当てている。これらはいずれも、これまでのサイクルで織り込まれていた期待に比べて失望するものでした。

最近の開発者活動ランキングでわかるように、イーサリアムは依然としてレイヤー 1 ブロックチェーンの中で最も活発な開発者エコシステムを支配しています。しかし、その知的資本はまだ、ETFフローを回復の基準を上回るほどのオンチェーン需要の持続的な増加につなげることはできていない。 DeFiのロックされた合計価値は範囲内にあり、トークン化された資産を使った機関実験は、スケーラブルな展開ではなくパイロットプログラムに集中したままだ。

一方、代替のレイヤー1チェーンは、かつてイーサリアムに流入していた可能性のあるリスク資本の一部を引き寄せています。例えば、SUIはナスダック上場企業による機関投資家向けステーキングと大規模なフィンテック統合を背景に18%の急騰と大量の取引高を記録しており、これについては「SUI Price Today：機関投資家向けステーキングとパガ・パートナーシップが需要を牽引し、Suiが18%急騰して1.24ドルに」で取り上げられている。この動きはビットコインとは異なりますが、制度的な関心が存在しないわけではなく、独自の触媒が不足しているときにイーサリアムから離れて割り当てられているだけであることを示しています。

フローをめぐる戦いが意味するもの

JPモルガン自身のイーサリアムとの最近の歴史は、このメモに皮肉を加えている。わずか数週間前、同銀行はオンド・ファイナンスとのトークン化された米国債のライブ取引を決着した。この取引はイーサリアムベースのインフラ上で実行され、トークン化のまとめで詳述されているように、ネットワークがこれまでに経験したより具体的な現実世界のユースケースの1つを示した。この機関投資家活動は、ETHのパフォーマンス低下を警告する同銀行の研究成果と並んでおり、これは最高レベルで使用されているにもかかわらず、持続的な投資フローを生み出すことができていないテクノロジーという矛盾した状態を反映している。

マーケットウォッチャーにとって重要なことは、イーサリアムが壊れているということではない。それは、組織の再関与のハードルが上昇したということです。ビットコインは、その物語の強さだけで資本を引き寄せることができます。イーサリアムは今、その有用性が耐久需要につながることを証明する必要があり、そうでなければETFの回収率は不均一なままになるだろう。 JPモルガンの数字は、現在のサイクルにおいて、機関投資家への資金の流れをめぐる競争は、潜在的なものではなく、目に見える指標の話であるということを、明確かつ定量的に思い出させてくれる。