Uniswapのヘイデン・アダムス氏、AMMは持続不可能であるという主張を否定

Uniswap創設者のヘイデン・アダムス氏は、流動性プロバイダー（LP）の報酬が構造的に低いという批判に対し、1月6日のXで自動マーケットメーカー（AMM）が存続できないという主張を反論した。

UniswapがLPの収益向上を目的とした大規模アップグレードの準備を進めているのと同じように、同取引所はAMMがプロのマーケットメーカーと競争できるかどうかをめぐる長年にわたるDeFi論争を再開した。

アダムス氏、批評家は手数料経済学に疑問を呈し、AMMを擁護

この議論は、トレーダーのGEE-yohm “LAMB-bear” Lambert氏が、AMMは手数料が実現ボラティリティに結びついているのに対し、流動性プロバイダーは暗黙のボラティリティに基づいて価格設定されるべきコンベクシティを販売しているため、「決して持続可能ではない」と書いた後に始まりました。彼らの見解では、このギャップにより、LP は大幅な値動きの際にさらされ、数か月の利益が数日で消えてしまいます。

アダムズ氏は詳細な反論で返答し、AMMはすでにいくつかの市場セグメントで代替品を上回っていると主張した。同氏は、ステーブルコインなどの低ボラティリティペアの場合、AMMはより安価な資本を持つ参加者に安定した利回りを提供し、専門会社を上回る価格設定を可能にしていると述べた。

アダムズ氏は、ロングテールの高ボラティリティトークンでは、多くの場合、プロジェクトや初期のサポーターがデルタニュートラルな利益を追うだけでなく、ブートストラップ市場に流動性を提供する、拡張可能な唯一の構造がAMMであると付け加えた。

Uniswap幹部によると、最も熾烈な競争はETHペアのようなボラティリティの高いメジャートークンにあるという。批評家はしばしば「マークアウト」を指摘してLPが損をしていると主張するが、アダムズ氏はAMMは長年にわたって一貫して成長しており、注文書は満期に達していると反論した。同氏は、今後の Uniswap v4 フックにより、プール レベルでのカスタム ロジックが可能になり、LP により多くの価値を獲得できるプールへの扉が開かれると述べました。

同氏は、「AMMはまだ始まったばかりだ」と書き、資本コストの削減と構成可能性が優位性をもたらすと付け加えた。

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ランバート氏は後に態度を軟化させ、自分は依然として「AMM maxi」だが、現在の設計には構造的な非効率性があると見ているとアダムズ氏に答えた。同氏は、手数料が上昇しても永久損失とガンマリスクは管理可能であると主張し、v4フックから代替発行モデル、あるいはトレーダーがLPエクスポージャーをヘッジできるパノプティックのようなツールに至るまでの解決策を提案した。

AMM の設計とインセンティブに関する広範な議論

ここ数カ月で、AMM の価値と脆弱性の両方が明らかになりました。 2025 年 11 月、大手 AMM である Balancer は、コードの精度上の欠陥により 1 億 2,000 万ドルの悪用被害に遭いました。これは、これらの複雑なシステムに内在する技術的リスクをはっきりと思い出させます。

一方、Uniswap自体は同月、アダムズがプロトコル収益をUNIトークン所有者と共有するために「手数料スイッチ」をオンにすることを提案し、トークンの価格を35％上昇させたとき、市場で大きな好意的な反応を示した。

さらに、エコシステム全体のプロジェクトは AMM 方式を反復しており、Pi Network のような新規参入者も、流動性組織とユーザーの安全性の向上に重点を置いた最新の DEX および AMM 機能を展開しています。

議論から出てきたコンセンサスは、AMM が滅びる運命にあるということではなく、現在の料金体系には革新が必要であるということです。 Uniswap v4 の開発が進むにつれて、その約束された「フック」が、長期的な LP の収益性と分散型流動性の持続的な健全性という重要な問題に対する潜在的な答えとして注目されることになります。