ニューバーガーのトークン化された高利回りファンドがループスケール担保となる

Securitize のトークン化された高利回りクレジットファンドは Loopscale で担保として運用されており、適格な投資家は資金を借りることができます。 $USDG ポジションを償還することなく、自社の株式に対してステーブルコインを発行します。

これにより、準投資適格の企業信用がオンチェーン融資市場に投入されることになり、その担保はほぼ完全に米国債、政府のマネーマーケットファンド、投資適格の紙となっている。ファンドの純資産価値は信用スプレッドや格付けの移行に応じて変動するため、Loopscaleは、ホワイトリストに登録されたウォレットのみが保有を許可されている資産を、下落する可能性のあるマークを引き受けていることを意味する。

Neuberger Securitize High Income Tokenized Fund、ティッカー HINC は、8 月 18 日に Avalanche、Ethereum、Solana、Sui でローンチされました。同社は主に高利回りの社債を保有しており、残りは CLO トランシェ、銀行ローン、その他の高利回り債券に含まれています。 CLO スリーブはポートフォリオの 0 ～ 30% の範囲で実行できます。ニューバーガー・バーマン・インベストメント・アドバイザーズはサブアドバイザーで、同社は6月30日時点で6,130億ドルを運用している。最低申込額は10万ドル、総経費率は年0.60％で、株式は証券化のオンボーディングをクリアした認定投資家と適格購入者にのみ与えられる。

「国債は従来の資産をDeFiに持ち込むための自然な出発点だったが、それが終点であるべきではない」とSecuritizeの共同創設者兼CEOのカルロス・ドミンゴ氏は述べた。「HINC は機関信用への機会を拡大します。」

ループスケールの 3 番目の資産

HINC は、このプロトコルに到達した 3 番目の Securitize 製品です。アポロのトークン化された信用基金 ACRED は、2025 年後半から担保として利用可能になっています。 $USDG 1月にサブスクリプションが追加され、Securitize自身のNYSE上場株SECZが担保として8月20日に稼働を開始した。

Loopscaleはロックされた総額9,130万ドルとアクティブな融資額5,590万ドルを保有しており、30日間で7.1%増加し、DefiLlamaによる融資プロトコルの中で27位にランクされています。ソラナでは、カミノレンドの 12 億 5000 万ドル、ジュピターレンドの 10 億 7000 万ドルに次ぐ規模となっています。この脆弱性は、起動から 2 週間後の 2025 年 4 月に 580 万ドルで悪用され、攻撃者と報奨金で合意した後、その資金を取り戻しました。

その市場は固定金利および固定期間であり、借り手が担保、金利、融資価値、期間を設定します。清算は部分的です。プロトコルはローンを健全な状態に戻すのに十分なポジションを売却し、残りを残します。

「HINCは、根本的に異なるタイプの担保をソラナのクレジット市場に追加します」とループスケールの共同創設者、メアリー・グーネラトネ氏は述べた。「アクティブに管理される高利回り戦略をサポートすることは、オンチェーン融資が暗号ネイティブ資産や短期金融商品を超えてどのように拡張できるかを示しています。」

毎日の NAV、1 つのソース

RedStone は、信頼できるシングルソースの Oracle 標準を使用して、Solana、Ethereum、および Avalanche の HINC の価格を設定します。この標準は、管理者の毎日の NAV を取得し、署名、タイムスタンプ付き、チェーン形式でオンチェーンで公開するため、プロトコルが管理者からの数値が変更されていないことを検証できます。 Loopscale はそのフィードを使用して担保を評価し、清算イベントをトリガーします。

「より複雑な金融資産をオンチェーン融資市場に持ち込むには、信頼できる評価インフラストラクチャが必要です」と RedStone の共同創設者兼 COO である Marcin Kaźmierczak 氏は述べています。

NAV価格のクレジットファンドが提起する設計上の疑問は、暗号資産の担保が提起するものとは逆です。 NAV は営業日に 1 回決定されるため、日中のギャップリスクはありません。代わりに市場が必要としているのは、公開マークまたはその付近で、制限された営業日以内にポジションを解消できるという保証です。

$USDGのソラナフロート

借りられる側は、 $USDG、シンガポール金融管理局の規制に基づいてPaxos Digital Singaporeによって発行され、Global Dollar Networkを通じて配布されます。供給額は32億6000万ドルで、そのうち6億1070万ドルがソラナにあり、先月で6.1％減少した。ネットワークのメンバーである Securitize は、HINC と $USDG。

パクソスの最高収益責任者、ピーター・ジョナス氏は「ステーブルコインは、トークン化された現実世界の資産に重要な流動性層を提供する」と述べた。

国債は放置される

トークン化された資産はDeFiの担保としてほとんど使用されていないというSecuritizeの主張は、多少なりとも成り立つ。 DefiLlamaによると、ステーブルコインを除くトークン化された現実世界の資産には、発行体217社にわたるオンチェーン市場価値が約341億ドルあり、そのうち38億ドルがDeFiで活動している、つまり約11％だという。

遊休資産の割合は圧倒的に財務省製品に占められている。ブラックロックのBUIDLは、27億9000万ドルで最大のトークン化マネーマーケットファンドであり、DeFiに1770万ドルを展開しており、利用率は0.63％となっている。 Franklin Templeton の BENJI と iBENJI はゼロを示します。担保需要がすでにあるのは信用だ。CentrifugeのJanus Henderson Anemoy AAA CLO Fund（Resolvが2月にAave Horizonでループしたトークン化CLO戦略）は97.8％の利用率で稼働し、MapleのシロップUSDTは88.3％、HastraのPRIMEは62.7％となっている。

2020 年 3 月の番号

セキュリタイズは、8月18日にAaveに提出したガバナンス報告書の中で、HINCのリスク数値そのものを公表した。2016年7月から2026年7月まで実行されたICE BofA USハイ・イールド・コンストレインド70％とJPモルガン・クロイ・ポストBB30％の例示的な指数ブレンドを使用すると、この戦略は年率7.21％のリターンを上げ、最悪の月である3月には18.25％の損失を出した。 2020年には8.97%下落し、2022年には13.20%のドローダウンが発生しました。スプレッドが瞬間的に 200 ベーシスポイント拡大すると、NAV は約 7% ～ 9% 減少します。 400ベーシスポイントでは14％から18％かかります。

この戦略は金利デュレーションが短いですが、スプレッド期間は 3 年半から 4 年半です。セキュリティタイズは「これは低ボラティリティ資産ではない」とし、2020年3月の数字は「統治上のストレスケースとして扱われるべきだ」と書いている。

同ファンドには運用実績はない。投資家は、売却までに数日かかる可能性があるポートフォリオに対する24時間のロックアップと毎日の償還要求に直面しており、セキュリタイズは「24時間のロックアップは実質的な流動性を反映していない」と明言した。 CLO スリーブは、BB レベルでおよそ 6 ～ 8 倍の構造的影響を及ぼします。

Aaveではまだ保留中

この申請書では、Aave Horizonに対し、イーサリアム上のHINCを供給専用担保として受け入れ、それに対してUSDC、GHO、RLUSDを借り入れるよう求めた。それから 2 週間が経過しても、スナップショット投票には達しておらず、公表されたリスク評価も行われていませんでした。技術的な評価、LlamaRisk のレビュー、清算人が参加しているという証拠、投票、そして最終的な Aave 改善提案がまだ必要です。

8月30日に投稿されたフォーラムのコメントでは、借入TVLの3％から5％という提案されている清算バックストップが4営業日のストレスウィンドウをカバーするかどうか疑問視し、オラクルプロバイダーの命名が一貫していないことを指摘し、法的に凍結されたポジションを清算できないが債務が増え続けた場合に誰がステーブルコイン供給者に補償するのかを追及した。

オラクルポイントに関しては、Securitize の Aave 申請書では、LlamaGuard の動的境界でラップされた Chainlink NAV フィードをイーサリアムの主要なソースとして挙げている一方、外部依存関係の中に RedStone がリストされています。 Loopscale のマーケットはトークン所有者の投票なしで担保ごとに構成されているため、Solana の会場が最初にライブになります。

2,700億ドル事件

Securitizeの発表は、DeFiに展開される資産が2030年までに2兆7000億ドルに達するというスタンダードチャータードの予測と、その市場の10％でトークン化された資産がオンチェーンで約2700億ドルを投じるという理由に基づいている。この計算は同社独自のもので、セキュリタイズはAaveの提出書類の中で、同社が上場において「直接的な商業的利益」を持つHINCのトークン化プラットフォーム、転送エージェント、投資アドバイザーであることを明らかにした。

Loopscaleの立ち上げで最初にテストされるのは、より小規模でより具体的なものである。それは、融資市場がホワイトリストに登録されたウォレットのみが触れることのできる担保を保持できるかどうか、T+1償還枠内でそれを清算できるかどうか、そして借り手の誰も予想できない信用スプレッドで変動するマークの価格を設定できるかどうかである。